COMFORT康复手套(2127) - 突破大马手套股四大天王格局，积极扩张成为第五天王

谁是COMFORT?

大马手套股四大天王，相信大部分股友都能一一列出，那就是HARTA, TOPGLOVE, KOSSAN, SUPERMX。全球手套需求高涨，手套业四大天王都积极扩大产能，因此竞争也相当激励，一些公司都已计划多元化至其他业务。（如：TOPGLOVE进军保险套业务，SUPERMX进军隐形眼镜）

今天要介绍网友推荐的是市值最为靠近四大天王的手套股- COMFORT。

业务性质

手套股的P/E比其他行业来得高，以四大天王为例，除了SUPERMX目前只有16.47之外，另外三家的P/E皆高过20，HARTA的P/E更是高达35.53。

笔者认为市场给予国内手套股高P/E值除了手套需求主要是recession proof外，马来西亚是全球最大的橡胶手套供应商，占约60%，因此主导市场走势。

当然，美金的波动也对手套股的盈利有不小的影响。

COMFORT的经营策略

目前COMFORT市值达RM5.1亿，约第四天王SUPERMX的一半。2013年一月上任为Managing Director皆最大股东的Cheang Phoy Ken大有来头，在1996 – 2007年期间担任Seal Polymer Industries的Managing Director, 期间带领该公司成为第一家大马主板手套股。（后来被SUPERMX收购并私有化）

在Cheang Phoy Ken的带领下，COMFORT转变策略，客制化生产线，专注于特别用途的专业手套。成绩很快就展现出来，2014年就开始转亏为盈，2015年7月COMFORT才脱离PN17，最新的季报营业额更是首次突破RM100million，是2013年的三倍！

手套需求是很大，但是行业竞争也相当激励，可是正因如此业者应该更专注自己擅长的领域，务求做得比对手更好，分心于其他业务而忘了自己的专长，慢慢的会被对手淘汰。所以笔者更推崇COMFORT的经营策略（与手套股大哥HARTA比较相

似），只是专注于手套业务，努力扩充产能及提升赚幅。

这样的策略是不是更棒呢？让我们用简单的数据来比较一番。

 (数据采自于过去12个月的表现)

COMFORT与四大天王的较劲

1. 更棒的赚幅？

谈到赚幅，大哥HARTA的数据是其他业者无法媲美的，要不然怎么配得上更高的P/E呢？

COMFORT的营运赚幅（operating profit margin）稍逊于其他业者。事实上COMFORT的赚幅一直在提升中，只是最新季度的赚幅意外的低，因为原料latex的价格下滑，销售价格也随着下调，但是在会计计算的原料成本包括了之前以更高的价格买入的原料latex存货。

笔者相信COMFORT的专注策略可让其营运赚幅在未来超越对手。（除了HARTA之外=））

HARTA: 20.8%

KOSAAN: 11.7%

TOPGLOV: 11.3%

COMFORT: 10.0%

SUPERMX: 9.7%

2. 更棒的生产线？

手套业者最主要的赚钱的实质工具是什么？那就是厂房的生产线，这些会计入于Balance Sheet里的Property, plant and equipment，简称PPE。

而笔者用简单的算法，以Revenue除于average PPE，得出每一令吉的PPE可以创造出多少的年度营业额。这个算法虽然有很多缺陷（如：没有考量depreciation，PPE可能包括其他不是生产手套的PPE），但却是简单省力的算法就可粗略地看出各家公司的生产线的素质。

而COMFORT以高比例远超出对手，这多少也反映出COMFORT客制化生产线可以带来更高的销售。

COMFORT 2.80

TOPGLOV 2.58

KOSSAN 2.13

HARTA 1.58

SUPERMX 1.30

3. 现金为王

COMOFRT是目前唯一一家净现金的手套股。其他手套股皆净负债，因为一直投入金钱扩充生产线以满足需求。有着更高的现金比例对COMFORT是一大优势，即有更多的负债空间，也不太需要向股东要钱或private placement。

虽然COMFORT有更多的净现金，却是唯一没有派股息的。这也不难理解，毕竟四年前COMFORT还在严重亏损，目前你看到COMFORT都没有tax的，皆因在utilised 之前的tax loss，以股息回馈股东还不是时候，手套业者仍然需要资金不停的扩充，所以其他手套股即使派股息也不是很高。

4. 更诱人的估值

目前COMFORT的P/E才14.5，比四大天王低很多。不过，基于COMFORT的市值较小，市场给予更低的P/E也是无可厚非。如果保守估计四大天王的合理P/E为20，那小型的手套股如COMFORT即使折扣20%也应值得16的P/E值。

另外，对笔者而言，COMFORT目前的估值最诱人之处是目前COMFORT乃全盛时期，却比2015年的高峰期99仙还要低，而且COMFORT的扩充脚步还在持续中，明年将完成8条新的生产线，可带来20%的产能增长。

（2016年股价一度下跌至60仙，因为一场火灾导致COMFORT损失RM12million，后来虽获得保险近全额赔偿，不过这就缓慢了COMFORT应有的成长速度。）

附上COMFORT过去10个季度的简短的数据表现。（扣除火灾损失及后来的保险赔偿）

总结：或许几年后，大马股市不再说手套股四大天王，而是手套股五大天王，而COMFORT就是第五大天王。而怎样才算是第五天王呢？这种定义也因人而异吧，笔者认为只要COMFORT市值超越十亿令吉，被称为第五天王并不为过。

WeShare WeTrade