FLBHD (5197) - 富佳木业营业额创新高，但净利下跌，进一步压缩赚幅。

富佳木业自2016年第一季开始，盈利就开始下滑了。最新一季（第四季）季报虽然营业额创下了历史新高，但是赚幅进一步压缩，导致盈利继续下跌。

以下是2016年第四季的季报与2015年第四季的对比：

上升的数据：

1. 营业额上升

2. 现金等值资产增加

3. NTA 增加

下滑的数据：

1. 净利减少（连续4季）

2. 净利率下跌

如果单单只看本季度的财务数据，其实富佳木业至今看起来还是很不错的。Current Ratio = 7,是一项非常高的指标，现金等值资产RM92m（接近一亿），负债低(RM23m)且手握“重金”(RM39.2m)也突显了这家公司的基本面还是很好的。但相比去年同季，很明显的看出很多方面的数据都在退步中。

尤其最为严重的是营业额的上升并没有助于提高净利，直接性的导致净利率的下跌。管理层在财报中指出本季的“高营业额”是因为上季度末记账时有一批货物正在运往顾客的途中，而该批货物的营业额则归为本季度的营业额。从上季度仅有RM30m的营业额看来，这是非常合情合理的。

FLBHD从基本面分析是值得长期持有的，高净现金值也让其看起来“非常安全”。不过买股票就是要买成长，公司业绩影响了这家公司成长的关键。在生意表现不佳的情况下，也许还不是最佳的“成长股”人选。

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逆水行舟

FLBHD营业额和盈利双下滑

与去年同期对比，公司营业额下滑了约12mil或28%左右。
而盈利却跌了约6mil，67%

根据季报里指出，公司营业额下滑主要原因是公司产品在九月份延迟运输到美国，导致公司销量减少。为了证明这点笔者对比了Q3与Q2的存货，Q3是有40m左右的存货，比Q2多了13m。虽然管理层没有说明这批货到底值多少钱，但猜测在10m左右。
另外，我们可观察到公司的净利率也开始降低了，从原本非常吸引人的20%以上滑落至平凡的10%，主要原因是公司降低了整体的产品出售价格。

接下来，公司领导层决定引进新的机器，好让生产出来的产品（plywood）有不同的尺码。
而公司会瞄准这新机器所产生的产品将提高对美国市场的销售量。往好的方面想以目前美金高居不下的趋势来看，“赚美金”的做法既能提高营业额也能立竿见影地提升净利率。但投资新机器是一项比较重大的投资，将会增加公司负债及影响现金流运作（机器的installment period通常短过计算depreciation所用的useful life）

整体而言，公司近期的净利率会让我们觉得失去些吸引力和对公司未来获利减少了信心。
虽然公司基本面还不错，No Borrowings，但主要原因还是在公司净利率的减少及未有明确的解决方案。


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楊恩 & 逆水行舟

FLBHD营业额上涨，盈利下滑。

Income Statement (RM'Mil)		Q2 2016	Q2 2015
营业额		53	50
税前盈利		6	9
净盈利		5	8
毛利率(gross profit margin) %		24%	29%
净利率(net profit margin) %		9%	16%
每股收益 (Basic Earning Per Share, sens)		4.5	7.8
Balance Sheet (RM'Mil)		Q2 2016	Q1 2016
经营性现金流(operating cash flow)		6	16
现金		20	62
流动资产		134	129
流动负债		12	13
固定资产		36	37
固定负债		3	2

FLBHD和去年同期比，公司营业额稍微长约3mil或5%左右。

但是盈利却下跌了3.4mil，42%。

公司的毛利率和净利率也在近期开始有下滑。

在季报里指出，由于成本和员工工资的提高导致毛利率的下跌。

另外，公司在今年起不再享有double tax deduction，而让税额支出提高，导致盈利下跌。

不过，观察到公司现金依然充裕，而且也善于利用现金来赚取额外收入。集合现金两千万和其他投资的六千两百万，公司一共手持超过八千万的资金，即每股RM0.79，所以相信继续派发股息的问题不大。

以目前外围经济将影响公司产品出售价格。

所以，公司打算增加生产量，以减少单位成本（unit production cost）。

整体而言，公司营业额还是不错的，但是，盈利的下滑，让投资者失去了信心。

只要赶紧解决成本提升的问题，相信能让投资者们再受看好。

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楊恩

从数据看FLBHD

通过KLSE Screener的搜股过滤器，我们选择：

l PE Ratio（本益比）低过10倍

l ROE（股本回酬率）高过20%

l Dividend Yield（周息率）高过4%

l Market Capital（市值）低过200m（2亿）

l 三年持续盈利表现

从目前bursa主板股中，FLBHD是唯一一家符合以上选股标准的公司。低PE与高ROE可能是去年马币贬值所造成的假象，但打个20%折扣来看还是很不错的水平。

适用于预测破产几率的Almant Z Score也长期在6以上，远高于标准的3。表示公司负债不多，且有较充裕的现金，不容易有周转不灵的问题发生。

公司营业额

以上是公司在过去营业额的主要来源。

从2010-2015年，公司的营业额大部分来自美国，占了48%到71%之间。

其次是韩国，这六年里，营业额从2Mil 冲到22Mil，起了约10倍之多。

再看看日本，观察到2014-2015年里，日本对公司的营业额从0.17Mil 提升至1.8Mil。

可见公司还是努力地开阔更大市场。

风险管理

但需注意的是，出口公司面对最大的困扰就是Foreign Currency Risk。

由于公司的营业额和新科技机器支出多数是以外币来做交易，这风险可影响公司未来的现金流。在2015年里，公司总营业额有99%是以外币计算，而Trade & other receivables也占了97%。

以上图可看出，马币在今年（2016）年头起开始走强，导致公司在首季不能因外币而套利。相信在2016年第二季的盈利也会受影响。而我们也怀疑这是公司股价近期下跌的主要原因。

而另一项公司会注意的是Credit Risk。这风险会出现当买家没在指定日期里偿还交易的数额。虽然美国是公司营业额里的老大，但在Trade receivables里有85%来自美国。

公司业务

产品方面木材可以用在建筑、家具、休旅车、家具装潢等地方，而这些东西都是日常生活所见，并不缺市场。也许目前已经有了很多材料能取代木材，但你能想象一间屋子没有一样木制品吗？如果屋内只有水泥、钢铁、玻璃、瓷砖感觉也是怪怪的。木制品在我们居家生活中应该还有一席之地。

以上种种，都是WeShareWeTrade在FLBHD股价下跌时继续持有并趁低吸纳股票的原因。当然这些只是我们的投资方式与心得，读者在行动前还请三思！

FOCUS LUMBER BHD

FOCUS LUMBER BERHAD (5197)

1980年，由Lin Fong Ming带领的一批台商来到马来西亚发展木材的下游业务。富佳木业成立于1989年，2011年在大马股票交易所上市。工厂位于沙巴根地咬,主要业务为制造及销售胶合板，单板，单板层积材。胶合板是核心产品，贡献集团总收入的90%。胶合板主要出口至美国，主要用来制造旅游休闲车。

Year Ended 31 Dec (RM'm)	2011	2012	2013	2014	2015
营业额	122	133	147	150	181
税前盈利	15	8	15.3	17	36
净盈利	14	12	15.1	16	32
毛利率(gross profit margin) %	28%	23%	24%	26%	31%
净利率(net profit margin) %	11%	9%	10%	11%	18%
股息 (DPS) sen	6.00	6.00	8.00	8.00	15.00
经营性现金流(OCF)	8	28	13	15	33
现金	33	58	63	59	58
折旧	-	-	-	-	-
融资成本(Finance Cost)	-	-	-	-	-
流动资产	76	86	99	102	121
流动负债	13	13	17	7	9
固定资产	50	46	42	39	38
股东资金报酬率(ROE)%	13%	10%	12%	12%	22%

股本：	主要股东：
103.2m股，每股RM 0.50	Lin Fong Ming (8.75%), Lu Kuan Cheng (7.29%)
	Koon Yew Yin (6.72%)
市值：	有形资产净值(NTA)：
RM207m，每股RM2.01	每股RM1.45
本益比：	周息率(Dividend Yield) :
6.5倍	7.50%

RM'000	2016 1st Quarter	2015 1st Quarter	Variation
营业额	53	30	77%
税前盈利	4.4	3.8	16%
净盈利	3.3	3.3	0%
净利率(net profit margin) %	6%	11%	-43%
经营性现金流(operating cash flow)	16	13	23%
RM'000	2016 1st Quarter	2015 year ended	Variation
现金	62	58	7%
融资成本(Finance Cost)	-	-	-
总资产	165	159	4%
总负债	15	12	25%

生意模式分析：

制造与销售：

1.胶合板(Plywood)

贡献集团接近90%的销售额，原料在各行各业普遍使用，如休建造休旅车（“RV”），家居装潢，建筑，家具等行业。99%的产品主要出口至美国（70%），韩国，台湾和印度。

2. 单板(Veneer)

单板是木头的薄片，贡献集团不到10%的收入。

3. 单板层积材(Laminated Veneer Lumber)

单板层积材在2010年3月才开始生产，目前只贡献集团不到3%销售，是使用回收木屑来生产，常用于建筑行业的建筑材料和生产高附加值的家具。主要出口至

美国，台湾和日本。公司并没有经营伐木生意，也没有伐木执照，显然在原料成本方面不具备明显优势。不过公司目前规模还小，可以将所有的资源投入在核心生意上。 行业发展： 今年来我国家具业崛起，许多当年不见经传的家具股都陆续涨了起来。其中最具 代表性的有LATITUD与LIIHEN，前者更在短短三年内市值涨了将近七倍！ 家具股崛起的主要原因是大量出口至美国，而FLBHD也是主要出口至美国。 在几年前美金还没明显增值时（或马币贬值），美国已经开始进口木类产品，主要用于建筑与家具。最近频频传出的“升息”传闻应该迟早会实行。 这会更进一步加强美元地位，而出口公司也还会继续从中强势美元中受惠。 目前我国国内也有许多建筑工程，夹板虽然不是主要基建材料但也是建筑中不可或缺的。建筑工程完成后，也需要用到木材装潢与木制家具。总的来说木材业还是有一定的市场需求。 财务状况分析： 五年来营业额持续上升，5年内平均每年上升8%。毛利率维持在20%以上，净利率也超过10%。ROE%在10%以上，2015年更是超过20%。负债非常少，可以预见公司短期内并不太会面临财务问题。值得一提的是，公司的现金就已经超越总负债。最新季报的现金已是总负债的3倍多，可见公司的财务管理管理非常不错。由于销售数额提升，在16年1st Quarter的营业额有所增长。需注意的是，虽然营业额走高，但盈利却不见提高。主要原因是公司的Net loss of foreign exchange 有3.56Mil。此外，公司从2016年起，公司不再享有出口货运费的double tax deduction。所以，公司的Income Tax Expense将会提高。 经营策略： FLBHD一直都是对自家产品有一定的要求。比较注重的是胶合板，公司一直会想办法改善产品品质。而且，公司常会投资更先进机器以              1.增加生产量及产品的质量。            2.减少员工短缺问题。                       政府推出的最低工资将在2016年7月执行。漂浮不定的美金，会影响公司营业额（目前主要出口至美国）。  企业价值： WeSharenWeTrade 估值 :  4*/5 建议在市值200Mil以下买入。