EKOVEST(8877)怡克伟士 - 2017年流年不利，股价是否来到最低点？

你推荐，我分析2的系列很快地来到最后一篇，今天所要分享的是充满话题性的EKOVEST。EKOVEST在2016年可是大马股市的牛股之一，单年回酬超过100%。可是在股市比较好的2017年，EKOVEST反而流年不利，股价从3月份高峰期的RM1.50跌至目前RM0.96的价位。在解说股价惨跌的原因之前，先让我们探讨EKOVEST的业务吧。

 

在2013年以前，EKOVEST只有建筑业务，目前EKOVEST已经多元化至以下三大业务。

建筑业

首先，你会看到EKOVEST的营业额自2015财政年飞跃成长，并不是因为纳入房产和大道的贡献，而是建筑业务拥有卓越的订单成长带来巨大的营业额贡献。最大的贡献来自于DUKE大道的建筑工程。目前EKOVEST有60亿令吉的订单，足够让公司忙碌4-5年，最大的订单来自于Setiawangsa-Pantai Expressway (或前身称为DUKE3) 大道，合约价值逾37亿令吉。除了大道建筑工程外，EKOVEST最瞩目的就是生命之河计划。

 

这点让笔者相当欣赏EKOVEST的技术和创意，竟然构思到把垃圾河转型为生命之河。这生命之河将在2020年美化工程完成后成为吉隆坡景点。而EKOVEST在生命之河一带拥有一些房产发展计划，可助带动其房产业务。

房产

2015年开始贡献的房产业务是EKOVEST逐渐注重的业务，目前EKOVEST有6项房产发展计划，gross development value可达70亿令吉。其中，最大的两个房产计划为EKOCHERAS和EKOTITIWANGSA，你应该有所听闻。2017财政年的营业额首次突破RM100million，而年报也提到目前的unbilled sales 竟然有RM447.3million，竟然是现有的营业额的4倍之多！！目前大马的产业股的unbilled sales大约是年度营业额的1-2倍左右而已。因此，EKOVEST刚起步的房产业务相信有着很大的成长空间。

大道业务

EKOVEST今年初以11.3亿令吉售出DUKE1和DUKE2特许经营权的40%股份给EPF，强化其资产表。不过，EKOVEST也为了接下来的大道建设而新增加借贷40亿令吉，如果未来车流量不如预期好的话就会好像MRCB般拥有EDL大道的负累。在上周，刚竣工的DUKE2开始收费，车流量是否满意目前尚不知道，有待管理层透露详情。SPE估计将在2020年竣工。

而管理层言吉隆坡尚需要至少10条高速公路，大道建设计划陆续有来。如果此业务表现好的话说不定会分拆上市，将成为EKOVEST股价重估的催化剂。

未来方向

近期管理层表示欲减少对建筑业务的依赖，要在五年内把建筑，房产和大道业务的营业额贡献比例为40：30：30。笔者假设建筑业营业额持平为RM800million，那房产和大道的营业额都各要分别提升至RM600million，是现有的营业额好几倍涨幅。笔者感觉不太可能在5年内达到此比例，建筑业未来还是EKOVEST主要的贡献业务，如果房产和大道业务成长如此快速，相信届时将会分拆上市。

2017年负面事件

2017年有两起负面事件让EKOVEST的股价大跳水。第一起事件是看似与EKOVEST无关的消息，即政府取消与IWCITY有关BANDAR MALAYSIA发展计划，让同属林刚河旗下的EKOVEST股价也大受影响。

另一期的负面事件则是近期的内部结构重组计划，EKOVEST打算以RM1.50价值收购IWCITY。虽然公司表明这是物超所值的收购，但是IWCITY目前并没有太实在的业务收入，就只有很多未发展的地，这些地能否发展妥当带来巨大的价值效应尚不知道，即使他是宝也是多年后的事了，短期内EKOVEST应该无法在IWCTIY收购中成为赢家。

因为这项计划尚未通过EGM得到股东们的批准，所以就暂不多谈这笔交易是否真的对EKOVEST和股东们有利。不过，这起事件让EKOVEST股价今年内第二次惨跌，相信不少小股东们都恨不得投下反对票吧。

不过，笔者认为今年EKOVEST经历了两次事件影响后，EKOVEST的股价已经反映这些负面因素来到了低点。那这会是EKVOEST的股价的最低点吗？永远别预测股价的最低点，因为有时候股价被低估，还有更低估的时候。

所以，今年EKOVEST的投资焦点都聚集于这两起负面事件，当下投资者都不关心其基本面了，基本面利好因素都被压制，所以笔者认为不管EGM(是否通过收购IWCITY)投票结果如何当一切尘埃落定及在负面事件都消化在股价后，EKOVEST将会是很好的投资良机。

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PIE (7095) - 广宇科技，稳健成长的半导体电子制造商

公司背景简介:

广宇科技是一家台资公司，由Pan Global Holding Co Ltd持有
51%的股权。公司原本的主要业务是生产电线与电缆，不过广宇科技并没有固步自封而是扩展至新业务成为一站式EMS(Electronic Manufacturing Service)业务。其中就包含了箱型组装服务以符合当前市场对电子产品生产商的其中一项需求。广宇科技生产电缆对比EMS的营业额比例从以前的90：10提升到当前的15：85，宣告转型成功。

主要业务:

Manufacturing for EMS, Cable & Wire Product - 主要负责生产电子产品，包含箱型组装等服务（新业务）。同时也生产电线与电缆产品（旧业务）。

Trading of Wire Harness Product - 主要贩卖配装电路产品，该业务目前只占了总营业额的0.3%左右。

财务表现:

不少读者应该也有注意到，广宇科技在2017财政年第三季的业绩并不理想，交出了让投资者们大失所望的业绩。营业额在本季度还是保持上升的但盈利与净盈利率(net profit margin)都是近年来最低的水平。

(以上图表摘自KLSE Screener网站)

管理层对于本季度下滑业绩的解释为higher impairment loss of doubtful debt。也就是所根据公司的accounting policy当一个客户所欠下的账超过credit period的时候将会归纳为impairment loss。而2017财政年共累积了RM11mil以上的doubtful debt。冰冻三尺非一日之寒，笔者特地查看了2017财政年首两个季度的季报，从中发现了就算在盈利大涨的首两个季度，管理层都有在季报中提及higher doubtful debt的。

那么本季度的盈利大跌是否能怪罪于doubtful debt呢？笔者作了个小统计（参考下图）。从以下图表得知第三季度算是毛利率较低的季度，去年与今年同季都不能超过10%，这也许与生产的产品有关，季报中并没有描述笔者也不能猜测。其实本季度的毛利率(gross profit margin)是比去年同季来得高的，可惜本季度的other operating income / (expenses)和去年同季相差了接近RM13mil。而2017财政年首季的5.5倍盈利增长的“造王者”也来自于这项income，可以解释为目前是汇率决定了盈利高低。

2017财政年至今的三个季度营业额都是处于上升水平，证明公司的业务还是在成长中的，尤其是转型后专注的EMS市场更是越做越大。以下是manufacturing业务(占总营业额98%)的营业额与净利的分布ratio:

图表中显示EMS目前已经是核心业务，占了总营业额的75%以上，随着更多的合约很有机会超过80%。至于旧业务目前已经低过了20%的营业额，很有可能进一步降低。至于盈利方面，EMS在最后一个季度竟然出现亏损而导致集团的主要盈利靠旧业务支撑。基于EMS是新业务，很可能客户并不能配合广宇科技的credit period，管理层也表示该doubtful debt在接下来的日子里会达到改善。至于是改变accounting policy以延长credit period或催促客户加快还钱就不清楚了。

管理层在季报展望中提及预测制造电线与电缆的主要材料铜和PVC都很有可能涨价，所以下一个季度的首要盈利来源还是要靠EMS业务。

企业价值:

EMS业务的成长 - 公司近年积极扩建新厂房，绝对是用来应对EMS市场的高成长需求的。公司转型为一站式电子制造服务后，相信更容易获得海外客户的合约。更何况台湾身为电子制造业强国，台资公司或多或少也能分享到来自台湾的技术优势。今年公司每个季度营业额相比去年同季都有增长，扩充产能以获得更多订单的策略已然凑效。目前看好今年营业额能比往年提升一个档次，年初竞标的4项EMS合约至关重要。笔者也发现步入2017财政年以来每个季度的存货量都在增加，从去年12月尾价值RM106mil的存货到今年9月尾价值RM155mil的存货共增加了相近RM50mil或比去年高出46%的存货量。预测广宇科技所获得的订单应该在增加中，才需要“吨货”来应付客户需求。

Cash Cow型副业 - 目前已经沦落为副业的旧业务，生产电线与电缆还是一门非常好的收入来源。季报中显示生产电线与电缆的毛利率是比EMS产品来得高的，广宇科技在经营电线与电缆生产上已经有多年的经验与一定的口碑，可以很好的发挥cash cow的作用赚进更多的钱用来支撑公司的现金流和作为EMS业务的发展用途。

充裕的流动资金 - 科技领域最重要的就是技术，广宇科技在几年前引进自动化生产系统后产能大增，能更有效控制产品质量和减少对外劳的依赖。目前广宇科技手上共持有RM80mil的现金等值资产，如果科技趋势需要引入更先进的系统或机械，广宇科技也有足够的资金来应对市场趋势。笔者在这里举个例子，另一家从事EMS BOX-BUILD领域的业者EG Industries最近才right issue向股东拿钱以扩充产能。也许是两年两次right issue的缘故导致股价处于长期跌势中，PE Ratio目前低过7倍但股价却不受市场青睐。广宇科技财力雄厚且没有任何负债，根本不会出现类似的状况。

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OLDTOWN (5201) - 咖啡餐饮生意还有待改善，快速消费产品双位数成长！

业务可分为3方面：
1. 旧街场白咖啡餐馆（相信你我都曾去过，都觉得贵:P）
2. 生产即饮饮料（咖啡，咖啡粉，奶茶和巧克力等等）
3. 宣传和销售自家生产的快速消费产品

营业模式：
1. F&B (Food and Beverages) - OLDTOWN WHITE COFFEE OUTLETS
2. FMCG (Fast Moving Consumer Goods) - 3合1包装的快速消费产品

发源地在怡保，OLDTOWN最早期是在怡保经营KOPI店。店面叫南香茶餐室，相信怡保人和来过怡保叹咖啡的朋友们都知道这家地道的茶室。笔者本身也是怡保人，对“旧街场”白咖啡也是情有独钟的。通过包装和多年的扩展后，命名OLDTOWN WHITE COFFEE的咖啡餐馆目前在亚洲拥有超过200间分行，已经把怡保传统白咖啡的魅力散发全亚洲。集团的目标是要其白咖啡品牌成为亚太区的佼佼者。除了本地市场，目前产品还出口至全球超过17个市场，包括新加坡，印尼，菲律宾，泰国，文莱，缅甸，柬埔寨，香港，中国大陆，澳门，台湾，澳洲，纽西兰，英国，荷兰，美国和加拿大。

大股东和主要股东名单：

大股东兼管理层是Mr Lee Siew Heng（总执行长）和Mr Goh Ching Mun（集团董事），当中我们可以看到集团不缺机构投资者的青睐，一些投资机构更是外国投资基金。

营业额和净利分析：

从营业额的分析中可以发现过去几年FMCG的业绩引领了集团的成长，抵消了F&B业绩下滑的不足。而且前者2017年的税前赚幅高达27%，比起餐饮生意的8%高很多。高赚幅业务FMCG营业额的双位数成长带动了公司盈利继续成长。而FMCG业务的双位数成长主要是因为出口增加了。从营业额的地理区域分布表可以看到主要是亚洲市场的营业额提高了，所以可以得知出口至亚洲市场是这几年成长的动力。

财务状况：
截至2018年第一季，有两亿现金和一千万的借贷。另外还有其他投资大约一千多万，换言之就是有净现金接近200Mil。目前市值1.1Billion左右，现金占接近20%。

至于股息方面，股息政策是净利的50%。从上图可以看到过去几年都有达标，而现金充裕的状态更让管理层在近两年大方的派发特别股息。所以说现金交易的商业模式是最好的交易模式。

业务表现 与 营运策略：
F&B (Food and Beverages) - 赚幅低，营业额渐渐下滑！
与其他咖啡生产商通过明星代言人来宣传的手法不一样，管理层通过自家品牌咖啡餐馆"OLDTOWN WHITE COFFEE"来提高品牌知名度。从分店的数据来看，管理层已经整顿并减少本地的分店，并开始在海外市场设立新的分店。

对于海外的新市场，管理层采取比较谨慎的策略。必要时通过专利权的方式来开设分店，降低风险。
至于本地市场，受消费情绪低落和不断上涨租金的影响，管理层已经开始采取一系列的措施来应对，在最新的季报中可以看到绩效。

从最新季报中我们可以看到咖啡餐馆的营业额虽然没有增长，但是净利却增加了许多。明显的看到营运效率的改善，净利率提高了许多。反倒是生产和销售业务的营业额虽然提高了，但税前净利保持不变。不过现在才第一季，一切还言之过早，但是咖啡餐馆营运效率改善带动整体净利率大幅提高却是不争的事实，毕竟咖啡餐馆需要灯油火蜡，竞争大生意还是没那么好赚的。

FMCG (Fast Moving Consumer Goods) - 赚幅高，营业额双位数成长！

主打品牌销售，多样化产品组合，通过网络推销产品，并定时监督不同管道的销售业绩。管理层也指出业绩之所以能够获得双位数成长，主要归功于网上销售的管道。主要是出口到中国大陆，香港，印尼和台湾。值得一提的是，旧街场白咖啡是马来西亚，香港和新加坡的第一品牌。
通过网络销售的平台，可以减少销售成本进而提高赚幅，销售和品牌知名度也会加强。

双十一狂欢购物节的受惠者？
过去笔者阅读了《九点股票》有关双十一网络促销狂欢节的文章，提及OLDTOWN会是这波网络促销的受惠者之一。无可否认节日促销的确可以有效的提高销量。不过相信这个自2009年就开始成立的网络促销日对集团业绩起不了太大的影响，毕竟单身人士在这个单身节日应该都会选择去咖啡厅等一个人的咖啡吧。😜不过集团在中国业务的成长前景还是可以谨慎期待的，毕竟这是一个接近14亿人口的高竞争市场。

总结一下：FMCG在健身当中，F&B则继续瘦身。
相信高赚幅业务FMCG可以继续取得成长，出口至中国更可以从马中良好的关系中受惠。至于F&B业务因为过去几年的过度扩张，加上低迷的经商环境导致业绩开始走下坡。不过我们看到管理层已经积极采取一系列措施来改善营运效率，所以可以继续密切关注。另外年报中管理层有提及目前的生产线还足够应付中期的业务成长。所以相信暂时不会动用资金来扩展生产线，会把现金用在海外增设分店和派发股息给股东吧。

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ATTA Global Group（7099） 钢铁业务新星。

ATTA Global Group Berhad，公司之前名为SMPC Metal Industries Sdn Bhd (SMPC)。

主要业务：
公司业务是以钢与铁为主，工作项目包括修剪和分切铁片，生产穿孔金属，钢属制家私，再循环废料金属等。简单来讲就是制造与销售和钢铁相关的产品 。

财务表现：

在这里我们用2017和2016财政年的数据来作比较，2017年营业额高达RM127.93mil，上涨了4.81%。主要是来自金属再循环（metal recycling division）的生意因为价格提高而大幅影响业绩。从RM35mil上涨至RM67mil，成长幅度高达92.3%。

公司盈利站稳在RM18mil！（2016年亏了RM2.4Mil）公司在2017年很好的改善了利率和提高其他收入（other income）。当中包括公司旗下的产业增值了RM6.8mil（非现金收入）。而且，在投资方面也赚取了RM6.8mil。

公司财务表现进步了很多，当中原因包括：

1. 政府执行进口钢铁的保护措施

2. 钢铁在本地市场的价格提高

3. 还有近期市场需求的增长

主要业务的售价提升，而且供应提高都是近期大幅影响钢铁行业的业绩。

而且笔者也注意到ATTA在很多钢铁业务的公司比较下，利率还算不错的，处在14%（一般上，钢铁公司的利率都在10%以下）这也证明公司在成本管理上，与同行相比更胜一筹。

公司资产：

1. 公司的机器和设备常需要修理，毕竟机械也是有寿命，所以在资产方面，公司在2017年买进新的机器(Plant & Machinery +RM1.8mil)，搬运车辆和两辆罗里(Fittings, equipment, motor vehicles & renovation +RM1.68mil)以提高生产效率。

2. 在存货方面（Inventories）提高了31%，公司表示，多购买了燃料是为了新项目做准备。

3. Receivables和现金（cash and bank balance）也有所提高，多亏优秀的业绩表现和良好的财务管理。Current Ratio过去两年也站在2.1，所以公司的财务还处于健康的水平。

经营模式：
公司之前都在执行多种不同的方式来更有效的提高生产和经营模式。而在2012年更换了新领导，（领导层的平均年龄都在40岁左右）。他们更重视利率这一块，好让成本降到最低，足以提高利率。在最新的年报有提到，以有效的改善经营模式，公司预计对新的业绩报告保持正面，在2018年都在期待好成绩的到来。

公司发展：

公司在年报里有提到有计划投资于产业，酒店和娱乐场所以提高投资者们的对公司的价值。而且公司也以1配10比例发售不可赎回可转移无担保债券（Irredeemable convertible unsecured loan stocks,ICULS），筹措的资金将用于提升建筑物，增加设备和机械还有投资新业务。

当然之前我们也提过，若去年面临亏损，今年盈利好转的公司都值得留意，在graph里我们可以大约观察ATTA在2015-2017年的起伏。当公司转亏为盈，股价在多数的情况都会回升。当中2017年中的股价也达到了5年来的新高点。

公司股息：

在2016年公司开始大方派发股息，以下是公司近期的股息数据：

有偏爱公司派股息的股民们，也可以开始留意ATTA，以RM0.795的股价而定，Dividend Yield来到了8.49%，数据上感觉值得收藏，股息系列里，感觉上也可以把ATTA加进去。

整体而言，ATTA盈利开始回稳，而且公司市值还在200Mil以下，是值得大家期待的小型钢铁公司新星。虽然是小型公司，但还是大方派发股息，而且升值空间还是值得大家期待。虽然最近股价有下跌现象，是机遇还是巧遇？就让大家来定义。

以上纯属分享，绝对没买卖建议。

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MMSV (0113) - 2018年大马主板新丁，能否继续以LED业务发光发热？

谁是MMSV?

MMSV你不认识？MMSV是去年冷眼推荐30大公司之一，也是2017年股价上涨幅度最高的公司之一。这是因为其业务与PENTA相似，主打产品为自动化系统和机械。此行业正值高成长的旺盛时期，而且相信这段旺盛时期可持续好一段时间，只是且看MMSV的科技技术能否与时并进，提供尖端的科技给客户。

MMSV主要负责LED和半导体工业自动化系统和机械的设计和制造，MMSV其中一点的优势是能依据客户的需求而提供customised products。另外，MMSV亦立志为提供一站式自动化解决方案的制造商，俗称为一条龙服务。现今的客户需求多元，有谁不喜欢一条龙服务呢？

财务及股价表现

在深入了解MMSV的业务和经营策略前，先谈谈财务表现。

MMSV大概需要在季度中取得约RM4million的营业额，就可以达到breakeven point。什么是 breakeven? 就是你需要多少的营业额，你才达到至少0亏损的水平，所以是越低约好。而当营业额远超越这水平时，净利率会急速上升。最新季度的营业额突破新高至RM29million，净利率也达到31%的高水平。

试问多少行业的税前净利率可以有30%？答案是少之又少。之前笔者比较MMSV和PENTA的数据，MMSV皆完胜PENTA。可是MMSV有一点比较逊色的地方是MMSV虽表明季度表现不会受季节性波动，但还是可以看得出其季度表现相当漂浮，不容易猜测其表现。去年下半年两个季度加起来的营业额才RM11.7million，还不如今年第2季度的表现。所以可看得出有投资者选择套利，所以即使第二季度净利突破新高后，股价反而滑落从RM2滑落至RM1.8左右。

如果硬要看过去季度的表现，无可否认第二季度一直都是最佳的季度，相信接下来的第三季度应该无法超越，但是根据过往的记录第三季度的表现皆胜过第一季度，如果这样看MMSV的第三季度应该会。。。。。

呵呵，这点就不继续写下去了，反正下个月就可以知道结果了，笔者不多作揣测。目前MMSV的P/E才值17点，在这自动化的行业中，这P/E算低了。而且如果接下来的季度皆超越去年下半年的烂表现的话，P/E将会进一步拉低（如果股价保持不变）。

 

过去3年MMSV皆派2仙的股息，今年赚比较多，派了一个0.5仙的特别股息。笔者预测今年的股息至少有3仙。

营业额分布

在2016年的年报中，管理层增加了一个内容，那就是Management Discussion and analysis。营业额49%来自smart devices领域，21%来自automotive领域。而这架Vision Inspection让smart devices领域的贡献成长急速上升。其他领域则是比较缓慢的成长。

马来西亚依然是MMSV的最大市场，看来MMSV要与外国的同行抢外国的生意实属不易。去年美国市场营业额跌到可怜的RM5.3million，今年上半年在美国市场取得的营业额已得RM9.5million，远超于去年。亚洲市场今年却大幅滑落。所幸的是，MMSV在本地市场的营业额高幅度成长，这是令人满意的结果，先在本地市场稳住阵脚再慢慢侵略外国市场份额吧。

 

经营模式

2012起，MMSV管理层转换策略，把重心更多的放在LED自动化业务。而这生意模式行得通吗？以现在的业绩来看，已经证明了管理层其策略是可行的。

老实说，笔者在这领域是外行人，在加上年报的资料不多，并不能完全了解其生意运作。而这里笔者运用财报的数据放映其经营模式。

MMSV管理层表明主打LED niche market 利基市场，对，是利基，不是搞基哦！什么叫利基市场？可以看以下MBA百科链接。简单来说，MMSV涉及的市场范围很小，满足客户特定(specific)的需求，是量小赚幅大的生意。

利基市场

因此，MMSV的inventories非常的低，MMSV的生意模式根本无需存有大量的inventories。为什么？因为MMSV不是大量生产的制造商，而是有订单才会依照客户的需求特别设计和制造，不会有存货太多卖不出的风险。所以，从inventories可以预测其未来营业额，因为我们知道MMSV是不会有存太多的货。举个例子，2015年3月MMSV只得可怜的RM3.8million营业额，但是inventories反而从RM5.1mIllion上升至RM9.9million，所以在2015年6月的季报迎来RM20million的营业额并不叫人意外。

在年报当中可看到MMSV的inventories通常只有原材料和Work-in-progress，没有finished goods，更说明了这一点。而2017年6月季报在营业额创新高后，inventories没有减低，反而迎来新高的RM12.8million。这表示。。。。唉，笔者还是不猜了，等下个月的季报吧。

所以，看年报不只是要知道什么叫revenue等等各式的term，而是要了解其行业特点和数据反映的结果来分析。

2018年转战主板

MMSV和PENTA在2017年财务表现创新高后，皆宣布转战新战场。PENTA把子公司在香港上市，MMSV则从ACE market转战主板，预计明年上半年完成，但估计需花数百万令吉。既然要花数百万令吉，转战主板有什么好处? 吸引更优质的投资者。比如说，一些基金有一些条规，只能买主板公司，所以即使MMSV在好这些基金不能买。因此MMSV在主板可以迎来更高的估值。

总结：这次笔者文章写得更多的是财报与生意模式的联接，没什么写到MMSV的前景，因为不想把文章写得太长把大家闷着了。笔者对MMSV的前景相当有信心的，如果想知道更多公司和该行业的前景，可以参考余光成兄的部落格。MMSV应该是他的重仓股，里头有不少有关MMSV即时消息和分析。

http://kongsenger.blogspot.my/2017/08/0113-mmsv-mms2017q2.html

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