2017年7月23日星期日

LEESK (8079) - 又一只市场龙头,全马最大天然胶床褥制造商。

公司简介:
李水吉集团是全马最大天然胶床褥制造商,是创始人李水吉于1975年成立,2004上市。从批发家具起家,随后再设立自己的生产线。目前担任集团非执行主席,由二儿子Dato’Eric Lee担任总执行长职。而大儿子和夫人也是董事局的一员,过去一年他们不断回购自家股票,目前李氏家族持股已经超过一半,间接持有集团50.34%的股权。

2016年的年报表示,床褥的销售超出了整体营业额的95%,显示出其他家具的贡献微不足道。所以笔者搜索了更多关于其床褥品牌的资讯来提供参考。李水吉集团负债生产床褥的工厂位于巴生,目前有55%的产量是供出口市场的。

历史背景:
 李水吉集团在2004年挂牌上市,经历了08/09年的金融风暴,当时股价最低去到五分钱。集团在上市后第二年才开始赚钱,随后业绩平平,一直到金融风暴出现后,又碰巧遇到工厂失火事件(2009年5月),导致11million的亏损。不过撇开失火所造成的损失,集团的业绩还是免不了经济衰退的打击,营业额和净利都大幅下跌。(参考下图 - 取自2009年年报)

这事件发生后,在还未获得保险索赔前,集团极力于降低银行贷款,以减低现金流的压力。随后在2010年获得了部分赔偿金,加上卖地赚取了差价,并通过消减股票的票价价值来消除过去一年累积的亏损,重新开始。

经营模式:
IBG是集团在本地市场的零售销售处,目前一共有10家店面遍布整个马来西亚。上图列出了集团的销售品牌,当中一些品牌是通过许可证来经营的。 Napure是集团最卖得的床褥品牌,托这个品牌的福,李水吉集团种植及原产业部长拿督斯里马袖强的见证下获得了全马最大天然胶床褥制造商的荣誉。而且集团还继续乘胜追击,2016年投入整整700万令吉增加新生产线及推动自动化,预计2017年能增加公司30%的产能。另外在2015年收购了Englander商标产权消除了无法更新版权许可证的风险。值得一提的是,Englander是美国Top10的床褥品牌。Tempur同样是Top10的品牌,是领先的visco elastic bedding品牌,不过集团是通过许可证经营这个品牌。

一起来看看过去五年的业绩表现:
可以发现营业额至2014年后就开始下滑,但是净利和EPS却可以保持增长。已经连续四年创新高,2016年净利高达500万令吉。接下去让我们一起来探个究竟。
至于现金流方面,可以看到公司在2016年成功从负债公司晋升为净现金公司。并打破处子身,派发空前的股息。以礼拜五收市价RM0.31计算,0.01仙的周息率是3.23%。值得注意的是,集团是自2004年上市以来,第一次出现净现金的状态。虽然集团并没有制定固定的派息政策,但是现金流的正面转变增加了往后持续派系的可能性。

究竟是什么原因让李水吉集团可以连续四年的净利保持成长呢? 

回顾上市后至今的业绩表现,发现2016年的营业额并没有超越金融风暴前的高峰,但净利却节节上升。很明显的是因为赚幅改善了,2016年的Gross Profit Margin和Net Profit Margin分别高达37%和9%。这比较起来集团的状态比风暴前强多了,加上净现金的加持,相信再度过一轮风暴依然可以屹立不倒。

灵活转变经商策略

在预示消费税的实施将导致本地市场消费情绪低落和需求走低之时,集团就积极布局海外市场,2015年依然保持增长。同时不断寻求买断品牌产权,降低无法更新版权许可证的风险。另外也推动自动化生产来减低政府最低工资政策所带来的打击。这一系列的策略证明了管理层并没有坐以待毙,积极采取策略来应对外部经商环境的转变。另外一些风险如胶乳成本和汇率的变动则是一些无法预测的外部因素。不过相信身处在橡胶国,以橡胶为生产原料的生产商还是有一定的优势的。就如最近政府禁止出口橡胶木,也是为了保护本地生产商的一项政策。

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2017年7月6日星期四

PRLEXUS(8966) 季报暗藏玄机,前景有否转机?



来到第三个季度,PRLEXUS表现再度陷入低迷,自2012年以来第三季营业额都是年度最低的一个季度。虽然公司表示其业务不受季节性影响,难道第三个季度仍然是PRLEXUS难以逃脱的魔咒?
看看其对手,同样是Nike制造商的MAGNI,在最新的季报创新高,股价也一路向北不断破新高。由于MAGNI季报表现出奇的好,这让投资者们“博”PRLEXUS的季报也有相似的表现,在季报未出炉前先走高6仙。

结果,季报出炉让投资者措手不及,净利不但下滑,还是过去5年来最低净利的季度。股价也吃了泻药从RM1.55跌至今日收市价RM1.30,跌幅达16%


季报暗藏玄机
如上图所示,营业额和净利分别下滑15%54%。其实笔者在撰写这篇季报分析时,也面对巨大的挑战。这是因为管理层对季报相当敷衍,基本上投资者难以获取更多信息,如为何营业额会跌?

在季报中,管理层写到营业额下跌归咎于服装工业,还是一如往常的敷衍投资者。这样的解释真的是废到极点,因为服装工业就占了97%的营业额了,小学生都知道是服装工业营业额下跌啊!投资者想知道的信息都无法在季报里找到答案。

不过,季报虽然乏味无趣,可是当中暗藏玄机。过往管理层相当喜欢在分析今年前景时述说未来表现是稳定的(stable)。笔者发现这句话已经从2013年引用至2017年第一季度季报。


可是,在上个季报(2017年第二季)当中,管理层却换了词语,预测接下来的季度表现具挑战性(challenging)。没想到此话真的是兑现于本季度疲弱的营业额。而本季度的前景预测同样沿用挑战性的字眼,说不定第四季度可能又是失望的一季。



正面看点
尽管如此,PRLEXUS还是有一些正面看点值得考量。首先,PRLEXUS虽市值RM200million+而已,却受EPF的瞩目,过去几个月都看到EPF在累积股份,目前持有约6%++的股份。不过,上个月PRLEXUS被剔除于最新的回教股(Shariah Compliant)名单,此消息亦让PRLEXUS股价下滑不少。

另外,目前PRLEXUS净现金达RM92million,资金雄厚。当中超过一半资金将会用来投入新厂房的扩充。新厂房的扩充相信是吸引投资者的最主要看点。此扩充计划预计在明年中旬可完成,可增加产能30%,甚至是100%,另外明年新设的织布厂也有助改善长期的赚幅。

你会发现笔者一直提及营业额,对其他财务数据甚至是净利都漠不关心。那是因为笔者最担心即使明年新厂房如期建成,可是没有预期需求量而导致产能过度未利用(under-utilised)的窘境,此乃PRLEXUS当前最大的危机。NIKE的业绩还是平稳成长的,竞争对手MAGNI业绩更持续突破,PRLEXUS的营业额不涨反跌,表示PRLEXUS能从大客户收到的蛋糕份额(market share)变小了,没有甜头可言。

如果说第三个季度偶然的营业额下滑还可以接受,可是总结2017财政年三个季度,营业额仍然比去年低7%

总结来看,PRLEXUS接下来的季度营业额是最为重要的指标,因为过去六年PRLEXUS第四个季度营业额都是年度最高的,如果下一个季度营业额还是如此低迷,那就。。。。再见咯。

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2017年7月5日星期三

COMCORP (7195) - 连续两个季度交出下滑业绩,股价一周内疯狂下跌!


身为COMCORP的股东应该又是一个难忘的季度,季度表现再次下跌!上个季度季报出炉时股价一次过从92仙下跌到了76仙;这个季度跌幅更明显,从RM1.10跌到了今日(3/7/2017)的86仙水平。季报出炉已经一周了,这一周以来COMCORP的股票经历的是一轮一轮的抛售,两个季度下滑的表现严重打击了投资者对这家公司的信心。

最新季报表现(全部数据都下滑!):
这次的盈利表现比上个季度还差劲,上个季度虽然盈利下跌但也有4.8m,而这个季度只有区区的2.4m,难怪股票就如烫手山芋被卖了又卖。

管理层的解释:

1. 营业额的下跌源自于本季度接获较少的订单,订单量减少16.4m或15.8%,直接导致本季度的盈利降低2.9m或54%。另外季报中也有提及这个季度的income tax是给得比去年同季高。笔者计算了一下,去年同季的缴税率是税前盈利的13%而本季度则是24%的正常水平。但是其实主要原因还是在前半段的订单减少,税务是绝对不会让盈利表现造成50%差距的。
2. 长期亏损的业务SIMS的亏损有所改善,亏损从去年同季的1.5m降低至0.7m,亏损减少得益于成本控制得好。这也突显了主要业务制造业的订单下滑对全盘生意的影响比重了,其他业务是弥补不了核心业务下跌的。

管理层的展望:

1.”电子制造业是非常依赖国际市场需求的“这句话很明显显露出管理层对该行业的未来并没有底。这也可以诠释为公司对该领域的未来没有一个明确的策略及方向,看来未来的盈利只能靠市场需求复苏和cost cutting了。
2.“公司计划让SIMS业务能在这个财政年达到breakeven”这里笔者有个疑问,这里所说的break-even是只是在这个财政年能不蒙受亏损,那需要多少年才能把以前每年都亏损的”亏损“赚回来呢?希望管理层能有更好的计划把SIMS这个业务变成持续盈利的业务。不过如果这个财政年SIMS能不”扯后腿“还是投资者希望看到的。
3.来到了今年公司的重头戏,绿色能源业务已经开始检测,预料可在今年7月(这个月咯)通过,顺利的话在8月或9月就能开始运作了。笔者也只能祈祷这项新业务能顺利完成,千万不要一拖再拖了。

市值虽低但估值失去吸引力
以86仙的股价计算,目前市值是121m,是一家非常小的公司。但在估值方面一些数据已经下滑了,本益比从年初的6倍增加到现在的8倍,增加的原因是盈利下跌;ROE从年初的15%跌到现在的11%,和本益比变大的原因一样是盈利下跌所导致。连续下滑的业绩也打破了“成长定律”,逊色的业绩让公司淡出投资者的眼光。

靠绿色能源突围
还是那句,环保、节能、绿色能源特别能吸引市场瞩目,投资者们也喜爱这些题材。如果COMCORP的股价要在下半年翻身,真的要好好做好绿色能源这个项目了。而且合作对象是财大气粗的国家能源,看来事成之后每年稳定的现金流可期。


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2017年7月4日星期二

SCGM(7247) - 季报与近况分析,进展值得鼓舞,未来值得期待!


在分析SCGM最新季报表现及近况前,让我们回顾半年前笔者发表的帖子。
为什么呢?因为之前发表的帖子和SCGM最新季报表现及近况息息相关。

季报表现
SCGM最新季报突破5千万令吉大关,可是税前盈利率却是过去3年的新低,只有12.5%。这是因为SCGM也面对其他塑料包装业公司的问题,那就是原材料上升。季报其实也没有什么特别看头,因此笔者预留更多点空位谈谈SCGM的近况。总结其季报表现就是如火车仍然安全地行驶在轨道上,即没有超速也没有偏离轨道。



近期SCGM有两大事件,如下:
1) 派红股+凭单(Warrant)
这里要提醒SCGM的股东,在SCGM执行派红股+凭单的日期前(预计在七月尾执行),注意你手上的持股量。基本上你有三种选择,如下:
全数卖出
二,增加股量至1500unit的倍数 (如你手上持有1700units,你可选择购买至持有3000units/4500units,以此类推)
三,减持股量至1500unit的倍数 (如你手上持有1700units,你可选择卖出部分股份至持有1500units而已)

为什么最好只持有1500units的倍数(如果你不要全权卖出的话)?因为每15units股只获得2units 凭单。假设你持有1700units,你将持有113units凭单。可是在大马最低的交易单位是100units,剩余的13units虽然也有办法卖得出,可是相当麻烦,所以几乎是“作废”的。

正因为如此,这也可能是近期SCGM没什么动静的原因之一,可能有人全数套利或部分套利以持有1500units的倍数。
不过,笔者估计warrant的价格不会很高,应该只有约30仙左右。当然,不要跑来问笔者你应该选择那一项,因为这文章没有提供任何买卖建议哦。

实质上这也是集资活动
看似是派发好处给股东们,其实另一目的是过去三年来第三次equity capital集资。
201511月,SCGM宣布私下配售10%股权。
20168月,SCGM第二次宣布私下配售10%股权。由于相隔上一次的私下配售时间太短,股东们闹情绪,非常不爽地抛售股票,股价大跌20%++

20174月,基于产品高涨的需求,SCGM还是需要资金扩张产能。经过上一次的教训,管理层不敢短时间又私下配售10%股权的了。怎么办?SCGM管理层出此上策,通过凭单集资。(当凭单转换为母股时,公司就收到资金啦)

派红股+凭单后,凭单同样占母股10%,所以这是另类的增加10%股权而又不让股价再次大跌。基于公司真的需要资金扩张业务,所以凭单期限不长,只有三年期限。可能你会问SCGM的厂房需要的资金应该等不到三年啊!所以笔者猜测这段时间SCGM会借贷(borrowings)一至三年,当凭单转换为母股收到资金后再偿还贷款。

另外,这样的集资方式也比较便宜,只花了RM200K,之前2次的集资总共花了RM1million。所以这次的派红股+凭单显现得出管理层的智慧。

2)新厂房
上周,管理层表示会投资RM20million在巴生租新厂房。之前1月份管理层曾表示如果订单期突破2.5月,将考虑置新厂房以应付需求。这高涨的需求可能是来自于今年6月有5个州属禁用保丽龙。估计在今年12月就可以开始运作了,产能可增加约14%左右。基于地理位置靠近巴生谷一带,新厂房还有助降低运输成本。

P/E等于高估?
最后,谈一谈SCGM P/E值课题。目前SCGM P/E值徘徊在2530之间的水平,而2013年时SCGMP/E徘徊在10左右。这让许多人都认为SCGM高估了。

笔者认为以现在SCGM的实力以及行业环境,完全值得2530P/E值。

有一些公司有着比同行公司或其他行业享有更高的P/E值,笔者称之为超级P/E值。这是因为一些行业/公司享有高涨的需求,抗跌性质,或拥有特殊技术等不同的因素,如在美国上市的面子书(facebook),现在的P/E值达37.8。在马股也有不少异常高的P/E值公司,如EFORCE就有吓死人的89.6P/E值,就连冷眼推荐的ECOWLDP/E值也是比其他房地产发展商高很多。

这些公司享有超级P/E的因素各不同,可是超级P/E值值绝不代表高估。以SCGM为例,在政府的环保新政策下,旗下产品需求大增,况且SCGM是行业的领头羊,因此SCGM值得享有超级P/E值。

好了,先到此为止。SCGM今年至今的进展值得鼓舞,未来也值得期待。

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