TEOSENG(7252) ~ 马币蛋价双打击，潮成资本业绩红了！

在鸡蛋价格低迷和马币汇率不振的双重打击下，潮成资本家禽养殖业务红了！在最新季报里显示家禽养殖业务出现了41K的亏损。这是近两年自马币走贬后第一次出现亏损的情况，不过数额并不大，接近break-even。（可以参考下图）

一起来看看最新季报（2016年末季），到底是哪里出了问题？

在季报中不难看出鸡蛋售价和营运成本依然是导致家禽养殖业务低迷的罪魁祸首。
公司的债务股本比率（total debt to equity ratio）接近65%，不过现金增加了许多（34M），基本面依然健全。

那么在火鸡年，鸡蛋股是否会受热捧？潮成资本又是否值得投资呢？

分析一下潮成资本过去三年的营业额和净利：

图1

图2

过去三年家禽养殖业务和销售家禽保健产品业务都在稳定的成长。（参考图1）
至于净利方面，家禽养殖业务业务直接插水，销售家禽保健产品业务则稳定上涨。
虽然后者业务稳步上涨，不过基于该业务对整体净利贡献不大，所以无法力挽狂澜，还是逃不过业绩必须下跌的命运。

究竟马币贬值对潮成资本的影响有多大？

美元（USD） VS   营运成本 （Operating Costs）

上图出示过去两年（2015-2016）的数据，可以看出强势美元和潮成资本的营运成本是息息相关的。因为用来养殖家禽的饲料都是以美元来计价的。

在评论潮成资本现在是否值得买入，我们先来看看最近的股价走势。

近期股价走势和农历新年的关系：

上图中红色椭圆形是捞低的机会，当时股价低于RM1，徘徊了接近一个月后。分别在12月30号和2月10号突破了两次（青色箭头）。如果要如脑科医生在手术前看X-ray的方式来解释这两次突破，笔者认为第一次是年尾的粉饰效应，第二次则是因为农历新年期间鸡蛋价格上涨了（下图红色框框）。不过价格也在佳节后调整回来了。

既然说到是捞低的机会，笔者本身是否有买入呢？答案是没有 :(
个人认为目前Teoseng已经度过危险期，但距离康复还是有一段路要走。
管理层也在季报中表示，由于马币持续贬值，所以未来的财务表现依然充满挑战。


WeShareWeTrade

掌舵者

TEOSENG(7252)潮成资本 ~ 马币贬值，鸡蛋哭了。

笔者一早醒来打开冰箱被吓醒了，怎么鸡蛋都哭了？我买的可是TEOSENG的Happy Eggs，怎么都开心不起来了呢？

回顾潮成资本2016年第三季季报：

比较2016年第三季季报与2015年第三季季报：同期

营业额在销售量的带动下继续稳步上涨，提高了9%。但净利却暴跌53%，难怪快乐蛋都快乐不起来了。毫无疑问，全是因为赚幅受压而致。管理层在季报中如此解释：

销售量微涨抵消了鸡蛋价格低迷，美元持续走强和外汇收益减少是打压赚幅的罪魁祸首。


比较2016年第三季季报与2016年第二季季报：前期

管理层解释说：

营业额在销售量和鸡蛋价格上升的带动下提高了，不过营运成本走高导致净利暴跌。


过去三个月的鸡蛋价格：

Sources ：http://www.dvs.gov.my/index.php/pages/view/1379

鸡蛋价格和美元汇率依然是最大隐忧。鸡蛋价格好景昙花一现，Grade C 鸡蛋在九月触碰每粒RM0.34后回落到一粒RM0.30。马币兑美元在月头跌破RM4.5后，目前在RM4.4和RM4.3之间徘徊。另一方面，现金减少了，股息也因为净利下跌而减少了。在刚过去礼拜五除权的1.5仙股息相比去年同期的2.5仙少了40%。而且管理层在季报中也表示说接下来前景依然充满挑战。

股价节节败退

股价过去一年伴随着净利一同下跌，在这充满挑战的营运环境下，我们会继续关注潮成资本接下来的业务表现，并寻求捞底的机会。


WeShareWeTrade

掌舵者

鸡蛋价格回升，TEOSENG次季赚幅提高！

一起来看看潮成资本昨天刚新鲜出炉的2016年第二季季报分析：

比较2016年第二季财报与2015年第二季财报：同期

营业额提高19%，净利则增长34%，这都归功于产量增加和鸡蛋价格回升。营运成本继续因为
强势的美元而打压赚幅。现金流方面不太理想，资金都用作偿还借贷和购置新机器来扩充业务。另外，最近潮成集团子公司以164万在柔佛丹绒森布隆购买一片面积达0.61公顷的工业地，计划兴建厂房，以容纳巴氏德液体杀菌鸡蛋机器和水煮蛋机器，往下游业务拓展。


比较2016年第二季财报与2016年第一季财报：前期

种植股看CPO脸色，鸡蛋股则需要留意鸡蛋价格。图表上显示第二个季度的鸡蛋价格比起第一个季度增长了区区两个百分比，但净利却爆增了1.5倍。所以鸡蛋价格绝对是农场业者的命脉，在同样的产量下，用多一仙的价格出售能带来更大的盈利。


过去三年鸡蛋每季度的平均价格 vs  营业额

从图表上可以观察到鸡蛋价格与营业额是息息相关的。而潮成资本的营业额在最近几个鸡蛋价格低迷的季度依然保持增长，这主要是因为产量增加后所带动的。另一方面，鸡蛋价格低迷，美元走强，鸡蛋产量过剩，现金流不稳定等等因素会继续让集团存在隐忧。不过集团积极购置机器和厂房来扩充业务，更计划开始往下游业务扩展，可见并没有在原地踏步，而是不断寻求突破，而且后者将有助于解决产量过剩的问题，所以对潮成资本的前景依然保持乐观。


WeShareWeTrade


掌舵者

TEO SENG 还值得买入吗？

Year Ended 31 December (RM'm)	2012	2013	2014	2015
营业额	197.54	330.76	380.93	412.76
税前盈利	1.14	29.96	66.35	50.72
净盈利	0.77	23.42	48.62	41.1
毛利率(gross profit margin) %	26%	32%	41%	34%
净利率(net profit margin) %	0.39%	7%	13%	10%
经营性现金流(operating cash flow)	-2.88	37.4	63.92	36.76
现金	17.86	35.66	39.74	30.24
折旧	7.7	10.5	11.4	13.24
融资成本	2.76	4.09	3.85	4.81
流动资产	95.16	115	134.96	143.42
流动负债	100.58	112.33	118.25	134.54
固定资产	132.48	142.91	160.42	222.57
股东资金报酬率(%)	1%	18%	31%	21%

最新季报：

(RM'm)	2016 1st Quarter	2015 1st Quarter	Variation
鸡蛋平均价格(sen)	29.82	36.5	-18%
MYR/USD (Average rate)	4.18	3.62	15%
营业额	101.94	112.59	-9%
净盈利	3.59	17.62	-80%
净利率(net profit margin) %	4%	16%	-77%
经营性现金流	12.4	33.56	-63%
现金	43.46
流动资产	157.41
流动负债	147.98
固定资产	244.23

季报分析： 五月公布的第一季季报显示，净利大跌80%，营业额则微跌9%，主要原因是鸡蛋 价格下跌及营运成本攀升，从图表上可以观察到鸡蛋价格相比去年同期下跌了18%， 但营业额只微跌9%，这是因为鸡蛋产能增加后形成的抵御效用。而强势的美元 造成集团营运成本上升，相比去年同期美元升值了15%，因为进口给鸡只的饲料 是以美元计价的。另外，银行贷款增加导致负载率再提高至0.7倍。这是从2014年 的0.5倍微增至2015的0.6倍后，再度攀升至新的不健康水平。 营运分析： 潮成在去年九月推出了零售15粒装的鸡蛋，产品品牌为“Multi-Grains”。此产品让 用户可以轻易购买，具连带性消费。 2015年开始的大规模开发计划，包括建造鸡蛋卫生工厂，饲料厂和从荷兰购入生 产鸡蛋托的机器。导致自由现金流（Free Cashflow）不佳。所以这也是为什么集 团去年宣布派发每股只有1sen的终期股息，除权日是下个月五号（5/7）。 不过把现金留着用作发展用途或偿还贷款对成长型企业而言是个不二选择。目前 潮成资本手持约四千三百万的现金，是相比过去几个财政年以来的最高水平。 企业前景： 这一系列的扩充，将有助于增加集团的营运效率，提高生产力和产品的品质。 特别是在这汇率波动的不利环境下，增设饲料厂将有助于减少对进口的依赖， 过剩的饲料还可以供销售来增加盈利。而提高鸡蛋托的产能将可以解决因扩充 而造成的蛋托不足的问题。集团积极扩产，不断往上游业务发展，并推行成本 节约措施，所以Weshare & Wetrade对潮成资本的前景依然保持乐观。 另外，集团打算投入下游业务，即以公司本身的核心产品鸡蛋来从事食品加工业。 如果成事的话，相信以潮成资本的实力，要达到和全利一样的规模并不是无稽之谈。 不过后者的业务还包括了渔业和油棕业。 股本回报率高，建议长期投资者可以在市值400m以下慢慢累积。 从技术层面分析，鸡蛋价格依然低迷，现金流不稳定，在不利因素还没清晰之前 不建议买入。

TEO SENG (7252)

 

来自柔佛的鸡蛋生产商，2008年上市，目前最大股东为Advantage Valuations SB。

这间公司是由集团主席Mr Lau Jiu Ping和执行董事Mr Nam Yok San两家族所拥有，股权分配应该是51% 和49%。简单来说，潮成资本是由两个家族在操控着。 Year Ended 31 December (RM'm) 2012 2013 2014 营业额 197.54 330.76 380.93 税前盈利 1.14 29.96 66.35 净盈利 0.77 23.42 48.62         毛利率(gross profit margin) % 26% 32% 41% 净利率(net profit margin) % 0.39% 7% 13%         经营性现金流(operating cash flow) -2.88 37.4 63.92 现金 17.86 35.66 39.74 折旧 7.7 10.5 11.4 融资成本 2.76 4.09 3.85         流动资产 95.16 115 134.96 流动负债 100.58 112.33 118.25 固定资产 132.48 142.91 160.42 股东资金报酬率(%) 1% 18% 31%  *集团于2012年把财政年更换至31 December 2012 (更改前：31 March 2012) 股本： 主要股东： 300m股，每股RM0.20 Advantage Valuations Sdn Bhd (51%) 市值： 有形资产净值(NTA)： RM405m，每股RM1.35 每股RM0.65 本益比： 周息率(Dividend Yield) : 7.4倍 2.5% 最新季报： Financial Year 2015 (RM'm) 3rd Quarter 2nd Quarter 营业额 102.47 90.61 净盈利 11.97 7.27 净利率(net profit margin) % 12% 8% 现金 36.77 21.58 流动资产 148.17 128.77 流动负债 131.55 121.32 固定资产 32.12 27.23 生意模式分析: 1. Layer Farming 业务从1992 年开始，当时只有 1个 layer farm (capacity 120,000 layer birds)，过后不断地发展， 目前为马来西亚第三大的鸡蛋生产商，在柔佛拥有 20 个农场，包括 Brooding Farms(0-4weeks)， Pullet Farms(5-16weeks)，和  Layer Farms(17-75weeks)，鸡只超过200m只。 每天生产 3.2 million 粒鸡蛋，产品品牌为“Happy Eggs”。1/3 鸡蛋量出口至新加坡。 很注重养鸡场的环境和设备，里面有很多先进的仪器，如鸡蛋收集和鸡只喂食都是自动式的。 使用 All-in All-out System，简单来说就是把鸡只年龄分类，把同样年龄的鸡只放在同一个养鸡场里，这样可以避免疾病的传播。 2. Paper Products 业务从 1995 年开始，业务的成立主要是为了控制 Egg Tray 的成本和确保Egg Tray 的quality，除了供自家用，还供出口。利用回收的旧报纸和旧杂志来生产纸蛋盘，具环保意识又符合经济效益。 目前每天生产126k个Egg Tray, 10%供销售和出口。 3.  Feed Mill 养鸡业一个不可预测的风险是饲料原料如玉米和大豆的价格上涨，造成运营成本上升，进而影响赚幅。另外，饲料的品质与鸡蛋的品质和产量有一定的连带关系。 为了控制饲料的成本和品质，Teo Seng 的饲料业在 2001 年开始投入运作。通过采用自动化和计算机化自动混合技术来生产饲料。该技术更能够准确的制定地价和生产高品质的饲料。让生产更具成本效益和高效率。 4.  Pet Medicine Trading 潮成于2005年收购了一家分销宠物饲料，药物和相关产品的贸易公司。目的是采购和提供集团所需要的动物保健品。该公司Ritma Prestasi SB同时拥有多家外国动物保健公司的独家代理经销权，这一方面能从分销里赚取利润，同时也能提供一个比较便宜的价格给自己公司。 公司分析： 鸡蛋是大众的喜爱，已经成为大众日常生活中的必需品。目前大马平均一天鸡蛋消费量大约三千六百万粒（36M），Teo Seng 拥有大概 6.5% 的市场占有率。而数据显示，大马鸡蛋消费量每年平均成长3-5%，所以鸡蛋可说是一门有稳定需求的生意。执行董事 Mr Nam Yok San 经验丰富，有接近35 年家禽养殖的经验。他在过去不断发展辅助业务及通过收购公司来减低养殖业的成本，加上过去一年可观的鸡蛋价格，让潮成资本更上一层楼，可见他是一位有实力和远见的领导人。 根据公司2014年的年报指出，63%的营业额来自鸡蛋业务，剩下的37%则来自其他辅助业务。其中30%的净利是来至于出口，而主要出口至新加坡。 而股息方面，根据2008年IPO规定把公司至少20-50%的净利派发给股东，且公司自2008年上市至今年年派发股息比率也有达标，2014年更分发了红股和特别股息，可以看见管理层的诚信及愿意与股东分享成果。   种植股看CPO脸色 ，鸡蛋股就需要留意鸡蛋价格。在同样的产量下，多10%的价格可能会带来多一倍的净利。从上图中C评级的鸡蛋价格与潮成营业额近两年的变动趋势可已看出两者是息息相关的。不过鸡蛋价格总会随着市场的供需定律而起起落落，所以长期投资者是不需要介怀短期的鸡蛋价格变动，因为长期而言，鸡蛋价格是只上不下的。潮成资本是一家中小型生产商，目前正处在成长的阶段，管理层计划未来四到五年投入两亿资本，来提高每日鸡蛋生产量至5.2m及扩大市占率至10%。同时计划通过鸡粪发电，在未来几年内建设5个生物发电厂，第一座发电厂将在2016年竣工及开始使用，预计电费每年将可以节省2m。 风险： 禽流感，股权斗争，鸡蛋无价，美元走强影响进口成本上升 WeShareWeTrade估值： 4.5*/ 5 建议在市值400m以下买入。