2017年4月23日星期日

EG (8907) - 进军一站式电子工业


上周在新闻上看到有关EG CEO对自家公司的点评后笔者也对这家公司做了一些研究。 EG本身是一家中小型E&E(Electrical & Electronic)公司,主要经营电子产品制造业.

主要业务:

OEM (Original Equipment Manufacturing) - 原件生产商,提供印刷电路板服务。这项业务是目前公司的主要业务,占据大量的营业额贡献,可惜赚幅并不理想。
ODM (Original Design Manufacturing) - 提供电子产品成品组装一站式服务,制造机架和底盘的机电组装/这项业务赚幅较高,也是公司未来主攻的业务,ODM能提供更多的服务给顾客,某些顾客更包含代理销售。目前该业务的组装合约达1亿令吉。

五年财务表:

股本:211,270,000 share, each share RM0.875(21.04.2017)
市值:RM185m
本益比:8.14倍
主要股东: Tea Yeok Kian, CIMB Islamic Smallcap Fund, Kang Pang Kiang
有形资产净值(NTA):RM261.8m
周息率(Dividend Yield) : NA

财务分析

营业额&赚幅 - 公司的营业额一直都非常高,2014年更是接近10亿水平但2014年以前的赚幅却非常低。长期以来低过1%. 步入2015年后赚幅才有改善,2015财政年达到4%而2016财政年则有2%。显而易见,新业务ODM所带来的高赚幅直接影响了公司的总盈利与赚幅。
短期负债 - 五年来流动资产与流动负债都一起“成长”,流动资产主要来自存货和trade receivable。至于负债方面主要是银行的borrowing和trade payaable。从最近两个财政年所显示的经营性现金流都呈负数,证明公司在收款、付款及存货问题上处理得并不太好。由于营业额高,所需要周转的资金相对而言也比较多,所以导致了短期债务的增加。

经营策略与投资亮点

1. 年轻的管理层 - 年报中可以看到许多高层的年龄都小过50岁,全都正值“当打之年”。年轻化的管理层办起事来更有拼劲、勇敢进取并且更能承担风险。做电子工业这一行,过于保守的策略可能会导致公司直接失去竞争力并被市场淘汰。目前公司实行的“垂直整合+”和开拓新的ODM业务相信是年轻管理层所构思的策略。
2. 进军高赚幅业务 - 旧业务已经陷入价格战中,所以长期以来公司的赚幅低于1%,少得可怜。目前公司努力发展新的ODM业务,并有计划在3年内让ODM业务达到集团50%的营业额贡献。从ODM比较高的赚幅来看,若营业额真的提升50%那么对盈利带来的影响恐怕是超过50%。但一切只是一厢情愿的推测,投资者还需要谨慎观察新业务的进展。
3. 提高第二厂房的生产力 - 目前第二厂房只用了50%的生产力,管理层打算fully utilize至85%。这绝对能提高工厂的efficiency,而最重要的是增加了新业务ODM的生意。
4. 电子业有崛起之势 - 今年至今,科技股迎来春天,随着国际半导体需求提升许多“老字号”的半导体股都大涨了。我们团队有所关注的Gtronic就是一个例子,年头至今涨了45%一举走出去年暴跌的阴影。而一些跌了多年的科技股如NOTION也是涨了一倍有余,由此可见电子科技产品在国际上有一定的需求量。公司产品中也包括了摄像机镜头,这已经可以说是现代人的“必需品”了。而且自动驾驶汽车也需要更多的镜头,拓展ODM业务的EG相信能从中获取更多订单合约。
5. CIMB Smallcap Fund也是三大股东之一 - 普通小公司获得机构投资者垂青并成为substantial shareholder更是难能可贵。相信CIMB的基金经理也是看重EG的发展前景才会进行投资的,记得两年前的SUCCESS一样在获得某银行的smallcap fund投资后股价就一路上涨,从当年的1.80水平至今天的3.20水平。


投资风险

1. 即将来临的Right Issue - 两年前才发过一次right issue怎么那么快又要向股东拿钱了?从今年2月的报导中得知这次的right issue售价是95仙,比目前股价高了10%左右。相信是很难得到股东支持的。问题是频频向股东要钱容易让投资者失去信心,毕竟投资其他公司可能还有股息可拿。。。
2. 高债务兼没有派息 - 上面也提到过公司的债务是每一年都在增加,管理层也一再强调扩展业务而没有提到该如何降低债务。同样的在2月份提出right issue的报导中也只是提到用来发展生意,只有100万令吉偿还银行贷款。目前银行短期债务高达194m,1m只是0.5%而已。。。


特别分析:
凭单(Warrant) - Warrant相信许投资者都非常熟悉,尤其是投机者的最爱。往往单日上涨几十巴仙,让人一夜暴富。

EG WC

Price : RM0.505
Exercise price: RM0.50
Maturity date: 03.11.2020
Gearing: 1.73
Premium: 15%

EG并没有派息政策,所以购买凭单还是很划算的,至少不会被股息白白削减了凭单的股价。凭单的兑现日期是2020年11月,还有3年半的时间。而管理层也展望3年后ODM业务能贡献集团50%的营业额,届时如果盈利大增股价大涨,凭单也会水涨船高,以theory来计算,凭单的赚幅将会是母股的1.7倍。
当然万一母股股价大跌,凭单也有可能跌到一仙都不剩,投资前还需认清风险。


共勉之

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逆水行舟

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