LEESK (8079) - 又一只市场龙头，全马最大天然胶床褥制造商。

公司简介：
李水吉集团是全马最大天然胶床褥制造商，是创始人李水吉于1975年成立，2004上市。从批发家具起家，随后再设立自己的生产线。目前担任集团非执行主席，由二儿子Dato’Eric Lee担任总执行长职。而大儿子和夫人也是董事局的一员，过去一年他们不断回购自家股票，目前李氏家族持股已经超过一半，间接持有集团50.34%的股权。

2016年的年报表示，床褥的销售超出了整体营业额的95%，显示出其他家具的贡献微不足道。所以笔者搜索了更多关于其床褥品牌的资讯来提供参考。李水吉集团负债生产床褥的工厂位于巴生，目前有55%的产量是供出口市场的。

历史背景：

 李水吉集团在2004年挂牌上市，经历了08/09年的金融风暴，当时股价最低去到五分钱。集团在上市后第二年才开始赚钱，随后业绩平平，一直到金融风暴出现后，又碰巧遇到工厂失火事件（2009年5月），导致11million的亏损。不过撇开失火所造成的损失，集团的业绩还是免不了经济衰退的打击，营业额和净利都大幅下跌。（参考下图 - 取自2009年年报）

这事件发生后，在还未获得保险索赔前，集团极力于降低银行贷款，以减低现金流的压力。随后在2010年获得了部分赔偿金，加上卖地赚取了差价，并通过消减股票的票价价值来消除过去一年累积的亏损，重新开始。

经营模式：

IBG是集团在本地市场的零售销售处，目前一共有10家店面遍布整个马来西亚。上图列出了集团的销售品牌，当中一些品牌是通过许可证来经营的。 Napure是集团最卖得的床褥品牌，托这个品牌的福，李水吉集团在种植及原产业部长拿督斯里马袖强的见证下获得了全马最大天然胶床褥制造商的荣誉。而且集团还继续乘胜追击，2016年投入整整700万令吉增加新生产线及推动自动化，预计2017年能增加公司30％的产能。另外在2015年收购了Englander商标产权，消除了无法更新版权许可证的风险。值得一提的是，Englander是美国Top10的床褥品牌。Tempur同样是Top10的品牌，是领先的visco elastic bedding品牌，不过集团是通过许可证经营这个品牌。

一起来看看过去五年的业绩表现：

可以发现营业额至2014年后就开始下滑，但是净利和EPS却可以保持增长。已经连续四年创新高，2016年净利高达500万令吉。接下去让我们一起来探个究竟。
至于现金流方面，可以看到公司在2016年成功从负债公司晋升为净现金公司。并打破处子身，派发空前的股息。以礼拜五收市价RM0.31计算，0.01仙的周息率是3.23%。值得注意的是，集团是自2004年上市以来，第一次出现净现金的状态。虽然集团并没有制定固定的派息政策，但是现金流的正面转变增加了往后持续派系的可能性。

究竟是什么原因让李水吉集团可以连续四年的净利保持成长呢？ 

回顾上市后至今的业绩表现，发现2016年的营业额并没有超越金融风暴前的高峰，但净利却节节上升。很明显的是因为赚幅改善了，2016年的Gross Profit Margin和Net Profit Margin分别高达37%和9%。这比较起来集团的状态比风暴前强多了，加上净现金的加持，相信再度过一轮风暴依然可以屹立不倒。

灵活转变经商策略。

在预示消费税的实施将导致本地市场消费情绪低落和需求走低之时，集团就积极布局海外市场，2015年依然保持增长。同时不断寻求买断品牌产权，降低无法更新版权许可证的风险。另外也推动自动化生产来减低政府最低工资政策所带来的打击。这一系列的策略证明了管理层并没有坐以待毙，积极采取策略来应对外部经商环境的转变。另外一些风险如胶乳成本和汇率的变动则是一些无法预测的外部因素。不过相信身处在橡胶国，以橡胶为生产原料的生产商还是有一定的优势的。就如最近政府禁止出口橡胶木，也是为了保护本地生产商的一项政策。

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