SCICOM (0099) - 盈利表现平滑，海外业务惊喜可期！

 当笔者在KLSE Screener上看到SCICOM的盈利增长5.8%时非常开心，但看了看财报发现其实营业额是下跌的，而且毛利率(gross profit margin)也稍微下跌了；那么是净利率(profit margin)提升了吗？非也非也，其实是“外汇转换获利”(foreign exchange gain)在作怪。去年同期时是“外汇转换亏损”1.36m而本季度则赚了0.87m，一来一回相差了2.23m。

对于比去年同季减少的企业流程外包业务(公司的核心业务),管理层解释为本季度所完成的project减少了。主要是因为客户更换所外包的服务和客户企业本身的策略，但管理层并没有说在接下来的季度营业额会赶上来。

至于股息方面，也和去年同期一样，都是派发每股2sen的股息。好事是公司延续了每个季度都派息的“好习惯”，不好的方面则是股息并没有增加（也许是我太贪心了）。

不知道读者们还记不记得去年股东大会时领导人立下的2017年三月成为Sri Lanka最大市占率的BPO公司。今天特地上网查询了有关Sri Lanka的BPO市场：

http://www.hconnectint.com/sri-lanka-for-bpm.html

以下是一些重要内容：

首先惊讶的是文中提及2020年时估计该国的IT领域营业额能达到5billion美元。那么BPO市场又有多大呢？从去年SCICOM年报中显示的1.4m营业额来看，还有很大的上升空间。

第二点则是该国从事IT领域的员工人数每年以13%增加，足以证明IT领域在该国正在迅速发展。文中也有提到该国低于30岁的族群中竟然有40，000人拥有CIMA及ACCA文凭，并有70%的人愿意在BPO领域中就业。CIMA或ACCA这种”professional cert”是在account界的一种肯定，如今该国有那么多accounting精英也投入BPO领域，象征着BPO在该国蒸蒸日上之势。看来SCICOM选择在2016年就进军Sri Lanka的BPO市场这一步棋是走对了。

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WSWT 2017年投资组合5月份表现 - 五穷六绝七翻身？

*MTD %: Month-To-Date % 月头至今的表现
*YTD: Year-To-Date % 年头至今的表现

KLSE MTD：-0.1%

KLSE YTD：7.6%

KLSE INDEX (31/5)：1765.87

来到5月份，五穷六绝的5应验了。大马综合指数自年头以来首月出现下滑，庆幸只是区区下滑了-0.1%。但更庆幸的是WSWT的投资组合能够继续增值，不过只是涨了区区0.9%。另外外资继续成为净买家，不过买进的步伐自三月后开始放缓。

本月我们投资组合中的亮点是我们的前锋组合Biohldg和Comcorp，一上一下的表现刚好抵消对我们投资组合的冲击。Comcorp在购电协议获得SEDA延展后，就如同球员在获得新合约后状态回勇，升了15.7% 。而Biohldg则因为季报见红后表现直接插水，跌了17%。不过了解之后发现业绩见红的主因是供股计划和雇员认股计划的一次性费用所致。至于业务各方面都获得很好的增长，所以今天的大平卖有扫到货吗？
 

回看我们年头至今的投资回酬，可以发现五月份的回酬明显放缓。投资组合中一些球员的表现也相对逊色，我们一直有在物色一些年轻和有潜质的球员，并已经联系和密切留意着，希望在接下来半年的转会市场上能够有机会引进，把没那么好的换换换掉！接下来就是五穷六绝的6了，所以你准备好了吗？

再次申明，这只是我们团队认为最好的“中小型股价值投资组合”，并没有给予读者们任何买卖建议，在投资前还是请再三了解，买卖自负。

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OKA (7140) - 高赚幅超越同行，单季盈利再创新高！

当我们分析上个季度的季报时，已经说了上个季度的盈利是历史新高，没想到在三个月后OKA就刷新了自己的单季盈利新高。

本季度最大的亮点是盈利比去年同季增加了70%以上，税前盈利接近12m而净利接近10m了。更夸张的是净利率(profit margin)竟然有26%，这让其他建材公司情何以堪。另一点股东乐于见到的是现金从去年同期的28m增加到这个季度的49m，比上个季度的38m增加了9m。去年笔者有提到OKA是净现金公司，而这个季度的现金存量更是足以偿还所有的负债(current liability + non current liability)。

当然客观分析后OKA也是有一些数据不是那么理想的，营业额比去年同期下跌了7%。在管理层的解释中并没有提及为什么营业额少了，笔者担心这是市场需求少了。如果今年建材需求减少了，那么2017年OKA就只能靠降低成本来增加收入了。在营业额下跌的情况下存货也增加了23%，会不会是生产部门高估了这个季度的销售量？不过好事是OKA的产品都能耐久存放。

以下是管理层对本季季报的解释：

公司一再强调“high margin product”，证明了公司长期以来所执行的“成本策略”取得了很好的效果。这个季度的26% profit margin就是最好的象征。

与上个季度一样，管理层在未来展望中表示将会扩大产品的种类，并提升现有产品的性能与提升成本控制。笔者个人觉得OKA应该把手上部分的现金用在R&D研发更好的产品，因为“成本控制”方面已经做得很好了。

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以不同的思维评论CHINHIN的股价

昨天WeShareWeTrade特地抽空兵分两路出席CHINHIN 和 KERJAYA的AGM。这是CHINHIN上市后的第一次股东大会。除了CHINHIN工作人员外，出席的股东相当少，相信不超过20人。会议也只是有投票议程，只耗45分钟就结束了。像我们这种小股东都不知道为了什么原因去AGM，非常浪费时间。希望公司在这一方面可以有待改进，不然参与的股东人数会更少。

所以呢AGM实在是没有什么东东可以告知大家。由于今年CHINHIN的股价起了这么多，第一季度的净利又不是说非常棒，大家都在议论是不是高估了？本篇文章就用不同的思维评论CHINHIN的股价。

1. P/E （过去）

P/E是用过去12个月的净利来计算，由于是过去的数据，并不代表未来。所以P/E通常不适合用于衡量股价是否高/低估，不过会是一个很好的参考。IPO时只以约11倍来计算，不过当时的CHINHIN不能和现在的CHINHIN相比，因为公司买入了几家公司扩大产品业务。个人认为基建股的P/E平均为13倍至18倍之间。以周四的股价计算，CHINHIN的P/E达20.3倍（扣除一次性盈利）。所以现在的CHINHIN估值不多不少已经反映出未来的盈利了。

2. 前景 （未来）

上市后CHINHIN的明星业务-AAC和precast concrete盈利虽然成长快速，不过受到其他的业务拖累，目前整体的净利没有显现得很高的成长。虽然CHINHIN收购新公司及扩大产能估计可以为公司带动净利高速成长，不过在过去的财务表现都还没展现出来，以目前的股价还没有真的完全考虑一两年后产能扩大后的潜在净利成长。

因此，如果未来真的做出成绩（净利高成长），CHINHIN的股价还会持续攀升的。

3. 公司的”知名度”

在大马股市，有不少小型股因为没有证券行分析或新闻报导而关注度不高，即使公司基本面再强也没有人青睐而显得低估。过了一段时间，开始有证券行分析或新闻报导就引起市场关注度，这时股价就会逐步上升到合理价位。

同样的事情也发生在CHINHIN。像CHINHIN这种market capitalisation未达RM500million又才刚上市不久（在去年的时候，现在市值接近RM700million），当时市场关注度不高。不过，现在已经有两家证券行(PublicInvest 和 RHB Securities  Research)追踪和分析CHINHIN，市场关注度有所提高， (从过去几个月持续的高交易量可以证明这点) 股价因而逐步上升到合理价位。

4. 证券行的目标价

目前两家证券行的给及最新的目标价如下。笔者通常不太理会这些专家给及的目标价，不过相信读者都会好奇，所以列出来给大家看看。

PublicInvest: RM1.55

RHB Securities Research: RM1.40

总结：现在交易量逐渐减低，股价开始横摆在RM1.3至RM1.4之间，算是市场上给于的合理价位。未来净利若可以如预期般成长，股价相信还是会攀升的。

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MBL (5152) - 棕油提炼器材公司

 

 MBL全名Muar Ban Lee，一看就知道这家公司是在Muar (麻坡)起家的。是一家市值非常小的棕油提炼器材公司，目前规模只有CBIP的10%而已。CBIP（7076）是另一间规模比较大的棕油炼油厂制造商。那么MBL的生意与CBIP这种大规模的炼油厂制造商相比又有什么不同呢？

主要业务：

棕榈仁油榨油机制造商 - 设计和制造主要用于棕榈仁油提取的棕榈仁油籽油榨油机。 MBL还生产称为EK（Automated）系列的自动化棕榈仁油种子榨汁机。 

Copra Oil Exteller或Coconut Oil Exteller的油脂驱散剂生产商 - 采用螺旋压榨加工技术，由工程技术团队精心改进。可以粉碎和压榨棕油籽或椰子，随之抽油。

过滤机 - 用于过滤从油籽榨油机提取的粗核油和粗油，以去除杂质和污泥含量。它们也可用于过滤其他类型的提取油。

废水处理工厂 - 这项业务只在公司网站看到但却不在年报中的营业额份额中，相信只占非常少的贡献，是非核心业务。

 公司管理层与经营策略

目前已经由年仅44岁的第二代Chua Heok Wee任职Managing Director，有好的接班人。不过看了其他“高层”的年龄都不年轻了，许多都在60岁以上。公司要有好的发展可能还需要引进更多的新血。

公司还是focus在和“油”有关的业务，目前正考虑增加生产线来应对持续增加的订单。同时也设下目标要提高榨油量，让榨油更有效率也减少浪费。

目前公司已经有3间office在印尼，也计划增加一个service centre以供应机械零件。除此以外，公司并不排除寻找好的投资项目，投资方向为下游业务比如炼油厂。

投资亮点 & 风险

1. 衣食住行兼柴米油盐酱醋茶 - 民以食为天，食油是食品工业中重要的一环，你能想象煮菜不用油吗？最近食油起价了但我们人民也无可奈何要继续用油，而且使用量绝对不比起价前少，由此可见这门传统生意的“霸道”所在。也许有人说“棕油”不够健康，所以公司也diversified了榨椰子油业务。总之不论什么油，都要经过机器榨出来，所以MBL的业务就有保障了。

2. 正处于爆发性成长 - 2016年的营业额差不多是2015年的三倍！EPS (每股盈余)也增加了1倍左右。而且从营业额分布中可以看到所有的业务的营业额都增加了，证明公司各方面都在成长。从最近四个季度的表现来看，无论是营业额还是盈利都比2015年同期高了一个档次，代表成长是持续性的。

3. 积极扩展业务 - 年报中管理层一再强调要增加生产线、发展海外业务、并购炼油厂等都是很正面的讯息，这些举动也将会有效地帮助生意成长。

4. 大宗物品价格影响 - 棕油业总是离不开棕油价格，如果棕油价格不理想恐怕炼油厂对炼油机械的需求也会减少。和“石油”也一样，当油价下跌时不论是上游业还是下游业都无可幸免。

5. 印尼方面的业务 - 印尼也是棕油强国，可以预见国内也会有好的机械公司生产与MBL相关的产品，届时可能会打乱MBL在印尼的扩展计划。

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CHINHIN(5273)振兴集团 – 第一季报财务分析：表现逊色，股价高估了吗？

CHINHIN本季度的季报相当早就出炉了（5月15日），营业额如预料中持续下滑，净利却上升61%。咦，不对哦，要注意的是去年同期CHINHIN初上市用了近RM2.9million的费用，如果扣除此费用，CHINHIN的税前盈利只上升5.9%。今年CHINHIN股价大爆发上涨约60%，第一季度盈利只上升5.9%显然是有所逊色于预期。那CHINHIN的股价现在是否高估了呢？笔者暂时卖个关子，525出席AGM后会写更多对CHINHIN的看法，这文章只是专注分析第一季度的财务表现。

业务表现

“旧”业务 – 2012年前就持有的业务，目前此行业发展有点下滑的趋势。

“新”业务 – 2012年后才持有的业务，目前此行业发展处于上升的趋势。

“旧”业务

1. Distribution of building materials

由于环境的影响（房产建筑市场不佳），营业额持续萎缩，下跌17%。不过盈利率从1.9%提升至2.7%致使盈利反而比去年同期高出20.9%。

2. Ready mixed concrete

表现最糟糕的业务，营业额大跌33%及税前盈利大跌79%，成为公司净利没法上升的主要绊脚石之一。季报解释许多projects都近完成阶段和激烈的竞争导致销售量减少。笔者认为ready mixed concrete是一个下滑的行业，其他公司如Hohup在这一业务表现都不太理想。另外，行业整体盈利率也不如precast concrete行业来得高。

“新”业务

3. AAC & precast concrete

焦点业务：营业额成长48%，税前盈利更是卓越成长114%。CHINHIN在4月份以RM35million收购MI Polymer Concrete Pipes Sdn Bhd(MIPCP) 以扩大产品供应种类。理论上盈利应该不会计算于第一季度财报的，可是CHINHIN的季报在解说业务表现时却提到MIPCP的贡献，所以笔者也不确定新公司的盈利是否有计算在内。MIPCP保证未来两年年度税前盈利至少达RM6.0million。

不过本季度此业务的最大亮点是盈利率从9.9%提升至14.3%。笔者相信此盈利率仍然有很大的进步空间，因为precast concrete是一个利润蛮不错的生意，同行如OKA和SUNCON的precast concrete的税前盈利率达20%+-的。随着CHINHIN的产能大幅度提升，相信盈利率可以赶上同僚的表现。

4. Steel mesh and metal roof system

营业额上升23.7%，却转盈为亏，和去年同期相比就少了RM2.6million税前盈利。这一业务的盈利表现相当不稳定，时盈时亏。本季度亏损主要原因是受制于政府政策导致原料成本上升。

5. Fire-rated door

今年新加入的业务，是去年CHINHIN公布收购两家防火门业务公司，今年第一季度完成收购。由于Net asset 比预期低，所以CHINHIN只花RM17.1million收购这两家公司，而且保证未来两年年度税前盈利至少RM3.0million。第一季度取得RM1.2million的税前盈利，如果接下来的季度保持此盈利，将会比最低保证年度税前盈利高出不少。

总结：虽然AAC和precast concrete如预期般稳健地成长，可是如果没有新公司/业务的加入，本季度在ready mixed concrete和steel mesh and metal roof system盈利大幅度下滑的情况下，是比去年同期逊色不少。第一季报财务分析就写到这，5月25日AGM后会以另一个角度分析CHINHIN。

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