从银行家视角看5Cs - A BANKER POINT OF VIEW

唯物主义主张物质第一，感情排第二。那些说爱情饮水饱的都是傻B来的！

女孩在选伴侣时会看5Cs，男孩在选股票时也会看5Cs。

今天笔者主要是要探讨选股票时会看的5Cs，想了解遴选伴侣那5Cs的朋友们可以私下我PM😜

银行家在借钱时会引用贷款原则（Principle Of Lending）,而最基本和最容易记的原则就是5Cs。依序排列即: CHARACTER，CAPACITY，CAPITAL，CONDITIONS和COLLATERAL。让我们来逐个了解一下。

CHARACTER
这里指的主要是大股东或管理层的诚信，他们是否可靠。我们和银行家不同，银行家在借钱之前可以和大股东或管理层接洽，通过会面和谈话了解他们的为人。而且会受邀到管理层的办公室或工厂巡视，有关负责人也很愿意带他们走一圈来了解一下公司和工厂的运作，因为公司很需要钱。我们这群小散户就只能在一年一度的股东大会上与大股东和管理层对话并发问问题，所以大股东和管理层的诚信对我们来说就更重要了。除了诚信，大股东或管理层的年龄，背景，资历和经验也是我们需要了解的，这些资料都可以在年报中得知。此外，管理层的经营策略，使命和目标也是值得我们去探讨。在投资前不妨可以自问自答以下几个问题：

1.）管理层是风险的偏好者还是规避者？
2.）管理层愿意改变还是偏向保守？
3.）是内向还是外向？
4.）是否专注？

在这科技蓬勃发展和竞争剧烈的时代，我们一般上认为愿意改变的公司会更有优势。

CAPACITY
银行家会关心两个问题，公司偿还贷款的能力和几时可以收回钱。散户需要关心公司未来赚钱的能力和几时可以赚到钱。CAPACITY涉及的层面很广，包括管理层，员工，产品或服务，公司资产，科技发展，成本，赚幅，竞争对手，市场，整个行业，经济环境，季节性，法律和政治因素等等都会对公司未来还债和赚钱的能力造成影响。在这里我简单的叙述了几个层面，例如大众银行的大股东兼创办人丹斯里郑鸿标退休后接班人的问题是每年股东大会上股东们都会询问和关心的问题，担心管理层变动后公司业务无法永续的发展下去。此外，公司的奖励结构和福利是否合理？是否在特定领域拥有特别技术人员在处理，要知道员工是公司最大的资产。

产品或服务的竞争力，是否有依赖特定的供应商或客户？例如
KAREX（5247）的最大客户就是著名避孕套品牌DUREX，
PRLEXUS（8966）只是知名运动品牌NIKE的供应商之一罢了。换个角度思考，如果公司向银行借贷的计划是收购原料厂商向上垂直发展或开设新厂来供应新客户订单的话，那么要是计划成功后风险就大大降低了。

成本构架也是一个重要的元素，固定成本比可变动成本小的公司在成本控制方面更加得心应手。在大规模的经济效益下可以提高赚幅。
还有公司所属的行业是在快速成长，成熟阶段还是下跌趋势？例如产业公司在2014年后就开始走下坡，只有少数几家产业股能够脱颖而出。在快速成长的行业下手选股的成功机率会比较高，因为蛋糕比较大比较容易分到吃。

了解经济的周期，行业的性质是周期性（Cyclical），非周期性（Non-Cyclical）还是反周期性（Countercyclical）？一般上产业是经济衰退最先受到打击的行业。非周期性的业务如生产食物，厕纸和肥皂等等必需品的厂商在世道不好时还是有生意做。反周期性的行业如汽车维修公司在经济不景气时的生意反而会更好。

CAPITAL
第三个C是资本，银行家会想知道公司要借多少钱和借钱的目的。我们小散户就要知道公司资本价值的结构与其比例的关系，特别是股权资本和债权资本之间的关系。简单来说就是股东一共拿出多少钱，赚了多少钱和借了多少钱。另外一点投资者要注意的是大股东持股的比例，太多或太少也不好。太多会导致股票流通量少，太少的话又缺乏积极性。怎么说呢？在银行界有个词叫HURT MONEY，就是借贷人对一项投资项目拿出来投资的钱。如果银行贷出的款项比借贷人从自己口袋拿出来的钱还要多的话，即投资项目比例是银行贷款（60%）& 借贷人的HURT MONEY（40%），那么银行需要承担的风险就会比较高。相反的如果大股东持有大部分股权的话，没有任何人会比大股东更想要公司经营成功赚大钱。

CONDITIONS
这个C银行家会关心两个要素，即条款和报酬。投资者就要了解公司的状况和计算预期的投资报酬。除了阅读公司的年报和季报，再计算一些简单的财务比率。还可以阅读一些财经杂志，金融分析公司的分析报告再配合其他投资工具来预算投资报酬。

COLLATERAL
银行家：“只有在有信心借贷人的投资计划可行并可以制造可观的现金流来偿还贷款才借钱，抵押品只是降低风险的次要偿债来源。”
投资者：“只有在有信心公司可以赚大钱并可以制造可观的现金流来成长和派发股息才买入，净资产只是降低风险的次要收入来源。”

因为公司不会马上变卖资产，把赚到的钱全数派发给股东。而且就算派发也只是一次性，公司将失去持续赚钱的机会。例如房地产投资信托基金（REITs）把Mall卖掉后将失去重复性收入（租金）。不过不同股票的性质不同，例如产业股和种植股拥有大量的地皮，净资产值通常也会比市值大。这些公司除了卖房子和卖油棕赚钱之外，地皮增值便是另一个创造价值的方式。

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从银行家视角分析上市公司 ~ A BANKER POINT OF VIEW (风险篇）

什么是风险？
风险是会导致受伤或损失的可能性。我们每一天都面对着许多风险。

今天你开车上班会有风险，重复性的对着电脑工作会有风险，放工后到公园跑步会有风险，周末搭巴士回家也会有风险。这些风险都是有可能发生的，只是发生的概率大与小的分别罢了。

投资和贷款一样都要做好风险管理
任何生意都需要管理好风险，投资股票也不例外。而银行这们生意其实主要就是风险管理。因为借出去的钱是在未来才收回，而未来充满不确定性，有收不回本金加利息的风险。这和我们投资股票一样，会有血本无归的风险，所以公司未来的成败将决定我们的投资回酬。

风险管理（Risk Management）

风险管理就是降低风险到可接受和舒服的程度（Comfortable Level）。例如选择买一部拥有安全装备的汽车去上班，在工作和生活之间取得平衡，在跑步前先做适量的热身运动和选择乘搭信誉良好的巴士公司。这样就可以大大降低风险发生的概率。

风险与报酬（Risk-Reward Continuum）
High Risk High Return ，Low Risk Low Return。
相信大家都听过几千遍了。 不过很多人误解了这句话真正的含义，觉得买万字中的概率小（风险高）可以瞬间致富，不然就上山打老虎（50vs50），或者激进一点的可以买巴冷刀去打劫。其实风险是应该获得适当的管理，高回报只是因为承受高风险后觉得理应得到对称的回报罢了。这让我想起周星驰电影里说过的一句话：“生我只是副作用，你享受制作过程罢了。” 制作过程就像风险管理，当你选择刺激一点（风险高），你就会期望得到相同的满足感。同样的，也有可能带来意外之喜（副作用）。


银行家的胃口决定风险大小，投资者就该依据自身的风险容忍程度（Tolerable Risk Level）来投资。所以在投资前一定要先了解风险的大小。

投资前四必思二必做：
四必思：
第一，首先要了解潜在风险。
第二，风险会发生的可能性。
第三，风险发生时会带来的影响。
第四，如何减轻风险带来的损失？
可以选择避而远之（不买），逐步减缓（卖掉一半），风险转移（卖掉买别的）还是接受风险（继续买入）？

 二必做：
第一，做你所选，选你所做。（决定后就不再犹豫）
第二，继续观察和留意接下来的走势。

了解投资风险：

1.）行业风险 
任何行业都有自身的生命周期，从开始发展，成长到成熟再进入衰退，入场时必须清楚知道自己的定位。另外太过集中于一个行业会带来集中风险（Concentration Risk）。银行家在借贷时会预先限制对各别领域贷款的数额来分散风险，所以投资者在管理投资组合时也应该避免选择太多同行业的股票。

2.）市场风险 
市场上的利率变动（Interest Rate）和汇率波动（Forex）都会对公司带来影响，而且这是外部因素而致（External Factors），是个别公司无法准确预料和控制的。 例如当国家银行调高隔夜利率（Overnight Policy Rate)或马币严重贬值（MYR Depreciate），公司可能需要偿还更多的贷款从而增加了财务上的压力，进而影响赚幅。

3.）信用风险 
在银行界最担忧的信用风险是贷款人或公司不守信用或无法定时偿还分期付款。而我们投资者在买入一家公司的股票时也要了解一下大股东和管理层的诚信问题，是否有任何负面消息还是有过案例证明诚信是有问题的。如果答案是是的话就最好避而远之。

4.）营运风险
 银行家把营运风险分为四方面：
内部流程（Internal Process Risk）
- 公司每日营运的内部流程，例如员工是否经常加班(OT)，加班费和其他福利是否有效的监控和管制，营运效率高不高。
 领导人（People Risk）
 - 掌舵者是否具备才能，能够带领公司继续前进。过往案例发现很多公司经营失败的根本原因并不是因为经济环境的不利因素所致，而是管理层在决策上的失误。 
系统（Systems Risk）
 - 在这科技蓬勃发展的年代，利用系统来协助营运可以增加公司的竞争优势，不过也带来了潜在风险。例如一些机密资讯不能让竞争对手知道，还有银行客户的资料等等。所以必须加以管制。
外部（External Risk）
- 这是公司无法准确预测和控制的风险，不过可以通过应急方案（Contingency Plan）来降低风险发生时的损失。例如对工厂购买火险可以降低意外发生时的亏损。

5.）业务风险
公司所从事的业务是否可以持续赚钱？营运模式是否可以长期持续下去？我们可以从多个方面如经济周期，政治，竞争环境，社会趋势，科技，利益相关者（Stakeholders），第三者（Supplier）和灾难等等因素来考量这些问题。例如供应政府文具的商家在换政府后是否会继续获得新政府的青睐。

6.）流动风险
这是公司现金流出现问题，现金支出长期比现金流入多导致无法偿还贷款而被迫清盘的风险。我们可以通过计算一些简单的财务数据如Current Ratio和Quick Ratio来分析。

7.）其他风险
其他风险包括文件合约和公司信誉等等。公司在签合同时是否有咨询律师的专业意见，避免因缺乏相关方面知识而蒙亏，信誉受损。


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从银行家视角分析上市公司 ~ A BANKER POINT OF VIEW

一家公司想要扩展业务就需要购买土地，大厦和机器等设备（增加ASSETS），除了RIGHT ISSUE向股东要钱（增加EQUITY）来投资之外，另一个管道就是和银行申请贷款了（增加LIABILITIES）。

[ASSETS = EQUITY + LIABILITIES]

相信有一点会计背景的读者都知道上面这个简单的方程式。当股东再次注入资本时就会增加EQUITY，而LIABILITIES会因为贷款的增加而提高。两者之间该怎样衡量？又该如何取得平衡呢？

从计算公司财务比率DEBT TO EQUITY RATIO（D/E RATIO）就能得知。简单的例子，D/E RATIO 40% 意味着公司资产中有40%是通过贷款得到，另外60%则是股东自己的钱。最安全的方法当然是股东自掏腰包出钱投资购买资产，这样就不必担心投资失败或周转不灵无法偿还本金加昂贵的利息钱。不过很多时候因为股东的资本有限，加上懂得善用财务杠杆的管理层才是好公司的特点。通常D/E RATIO低于60%都属于舒适的水平，不过不同行业的标准会不一样。

那么当一家公司需要贷款来扩展的时候会向哪家银行借钱呢？肯定公司会选择offer利息最低的那家银行。这些银行通常就是我们在公司年报中CORPORATE INFORMATION里PRINCIPAL BANKERS的行列所看到的，这些资料也可以在公司的网页上找到。下面是一家上市公司的例子。

(下图是取自CHINHIN 2016年的年报和公司的网址）

http://www.chinhingroup.com/investors-relations/

商业银行 vs 投资银行

除了商业银行，市场上许多证券投资银行在买入一家上市公司股份和提供buy和sell call前都会对个别公司分析一番。虽然两者的分析目的有所不同，前者是要确保借出去的贷款可以连本带利安全的收回来，后者就比较贴近我们这群投资散户，站在投资者的角度去分析一家公司。不过在分析公司的程序和技巧上其实大同小异。说到尾还是希望公司的扩展或成长计划能够成功，公司赚到钱，借钱的有钱收，投资的得到丰厚的投资回报，大家都赢WIN WIN WIN的三赢局面。

不过现实中不是每出戏都可以大团圆结局，借钱和投资一样都是有风险。所以银行家在借钱和投资巨额款项之前都会先了解公司的贷款目的和财务状况，预测潜在风险和未来现金流，再来分析全球经济走势，行业状况等因素。 对公司有了一定的了解，才能大大的降低坏账和投资亏损的风险。

A BANKER POINT OF VIEW

那么银行家是如何分析一家上市公司呢？笔者接下来将会走进银行家的世界，从他们的视角来撰写一系列关于银行家是如何分析上市公司的文章。因为上市公司的资料比较透明，从BURSA的网站就可以轻易获取。而文章将会着重于商业银行在借出款项前对上市公司所采取的一系列分析技巧，再加以区别和改进，让读者们可以循着银行家这条途径去分析上市公司。

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