SCGM(7247) – 借钱派股息，春天何时来？

昨天SCGM季报出炉，毫无意外地又是净利低空飞过的水平。

在未进入主题分析季报细节前，笔者忍不住想吐槽管理层的派息作风。在如此艰难的情况下，管理层依然疼惜股东们，派发0.5仙的股息。这个优良的派息传统在过去10年没有中断过。派息是好事，但为什么笔者会吐槽呢？

这是因为以往SCGM可是资金雄厚的公司，现在为扩大业务而借钱，最新季度借贷已经达到RM110million了，而现在手上资金却只有可怜的RM7.6million。0.5仙的股息表示公司需支付约RM1million股息，目前一个季度的interest cost在RM1.3million，已经比股息还要高了。所以，除了成本增加外，现金流是最令人担心的一环，之前发售warrant以期日后可以在转换母股时可以有一笔资金的计划已经打不响了，因为warrant转换价是RM3.96，远远高于现在的股价。（此warrant一年半后就逾期了。）

接下来谈谈季报的各项走势吧。

营业额 - 利好

营业额持续上涨。未来笔者相信这个数字会持续上涨。暂时无法预估新厂可为SCGM带来多大的营业额成长，不过从SCGM inventories在半年从RM30.5million上升至RM38million来看，笔者相信营业额成长会比近年来得高，应该可以达到双位数。

销售成本 – 依旧是利空，虽然有进步迹象

本季度的盈利虽比去年差，事实上却比过去两个季度有所进步。SCGM的最大成本就是原材料resin cost了。目前，油价下跌的确帮助SCGM的原材料成本随之下跌。

因为SCGM季报没有直接显示cost of sales，要怎么看SCGM的gross profit？

看回之前季报的分析

https://wesharenwetrade.blogspot.com/2018/09/scgm-7247-2018.html

当时笔者发现admin cost + selling cost + other expense 介于营业额 9% - 10%之间。假设是10%好了，以下图如此推算SCGM的gross margin是有微幅进步的。

(下次管理层可以换季报呈现方式吗，大方地展现你的Cost of sales是多少吧，就不用可怜笔者去猜测了)

营运成本 – 利空

比起去年，SCGM的季度营运成本就增加了约RM2million,其中interest expense和depreciation cost分别增加了RM1million。这全都是新厂的建设所付出的代价。虽然投资新项目在未看到效果前就得付出这些额外的成本是预料之中，但是增加RM2million是蛮大幅度的。在以前SCGM每个季度可赚RM5million的时代都也占了40%。未来新厂所带来的季度收益会大过这RM2million吗? 目前肯定不能啦，营业额至少要增加RM15million才可能弥补这2million的额外成本。而且笔者相信interest expense数目还会持续上涨一阵子。

现金流 – 利空！

如文章开端所提及的，这点管理层表现不及格导致interest expense涨幅这么大。

在KL一带笔者还是很少看到BENXON的牌子（SCGM旗下的饭盒品牌），所以未来SCGM的新厂效应能否带来成果，目前笔者还是有所保留。明年再看吧！

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SCGM (7247) 2018年报分析 + 季报业绩预测

难得有4天长假，笔者就抽出些许时间撰写这家公司的年报分析。基于这家公司也将在本月出炉新财政年的首季季报，笔者就尝试吹水预测季报业绩。

而这家公司就是曾经被笔者心中标记为最稳定公司之一的SCGM，可惜再好的公司有时也躲不过恶劣经商环境的影响，其股价在2017年7月的最高点下跌至目前的RM1.34，短短一年多就下跌60%，真替股东们感到难过。

不过，好的公司出现暴跌的情况往往就是买入累积股票的大好时机。毕竟雨过天晴，一旦经商环境有所好转，好的公司就能抢先反弹。

年报分析 – 利好

先说说SCGM的利好看点，就是其处于一个趋势长期上涨的行业，环保意识是有增无减的，所以相信SCGM的产品需求可以稳势上涨。而SCGM在2018财政年的营业额成长有些许放缓，不过仍保持双位数成长，达16%。

其二是SCGM是国内的领头羊，绝对有涨价的能力，但是管理层却宁可舍弃短期的净利成长以抢掠市场份额为其优先目标。唯近期受原料价格上涨所逼，今年6月管理层也决定将产品价格提升10%至15%，毕竟短期也要保持有净利才可以在长期生存。

而从去年开始就投入一大笔钱在Kulai建设的新厂，原本计划在2018年12月可以开始运作。不过据说计划比预期早完成，可提前在本月开始运作，相信SCGM可以在2019财政年的营业额有大幅度的进步。

年报分析 – 利空

在数字上，2018年财务表现绝对不是一个好的年份，尽管营业额持续上涨，但是净利却大幅下跌。上个季度净利更出乎意料地跌至RM150K而已，是上市以来净利最低的一个季度。这也引发一番猜测，究竟接下来的季报会是能重回轨道保持几百万的净利还是继续处于亏损边缘呢？这点就在文章的下半段会有所提及。

SCGM在2018年面对很多成本上涨的压力，折旧成本和利息增加都和新厂有关，但是目前新厂还未能开始贡献，所以净利自然地就拉低了。不过这两个成本都不适合测量一家公司的营运表现的指标。所以在会计上要看一家公司的营运表现，就应该看EBITDA。

如下图所示，SCGM的EBITDA在2018年有所下降。其他使SCGM成本上涨的包括劳工费和原材料价格上涨。不过笔者更关心的是原材料价格的上涨，这也是目前所有塑料包装公司所面对的困境，其影响远远大过其他成本上涨问题。

翻看过去5年的毛利率 (gross profit %)，SCGM辉煌时期的毛利率可是达到近30%的呢，2018年却首次跌破20%以下。而上季度季报更显示其毛利率是严重性的下跌，可惜其季报并没有明确展示cost of sales，只有列明operating expenses。为了知道现在SCGM的毛利率剩多少笔者做了以下的推算。

Operating expenses = cost of sales + admin cost + selling cost + other expenses

Other expenses数目通常不大，所以就不理会了。Admin cost + selling cost在2018年其实也没有上涨的很多，只占营业额的9.3%，比起过往几年相比还是属于一个合理可接受的水平。所以相信上季度的admin cost + selling cost 也差不多是这样的水平。假设这些costs在第四季度占营业额的10%，如此推算毛利率在上季度其实只剩下11.1%而已，是去年的一半而已！！这个毛利率的下滑就足以侵蚀利润五百万令吉左右！

事实上cost of sales 上涨15%就可让SCGM的毛利率从22%+跌至11%+，是导致净利所剩无几的最敏感的因素。

SCGM另一个隐忧是上季度的营业额反而下跌9%。这是相对诡异的，因为去年末SCGM还特意在Klang Valley租厂增加约5.0million kg的产能，目的是满足市场需求，可是现阶段的需求也不见高得惊人。

虽然季报解释言是受到马币升值和假期的影响。但是这两点笔者都完全不能接受，因为国内的销售在上季度就下滑7%左右了，国内销售应该都是以马币为单位的。而今年第四季度的假期也不见得比去年同期来得多，所以难道今年5月有3天大选长假亦会影响到即将来临公布的季报业绩？？

另外，比起以往时期处于净现金的SCGM，现在负债高达RM80million，虽处于可接受的水平不过仍需要好几年的时间才能回到净现金的水平。而事实上SCGM是有意从股东融资的，所以去年才会发行warrant。但是转换价相当得高，而且两年后就截至了，所以此算盘可能无法打响。

前两个月SCGM有发表文告要寻找买家以卖掉3个产业以减低负债。根据年报，这3个产业的账目价值达RM17million，如果如愿卖出可减轻负债的压力。

2019年第一季报业绩预测

营业额

笔者宁可接受净利下滑也不愿看到营业额下跌的局面。毕竟SCGM大量扩充产能就是预见其产品需求是成长的。如果产能扩充却看不到真正的需求是生产商的最大窘境。

由于SCGM在6月份产品已涨价10%至15%左右，所以营业额相信可以至少和去年同期持平在RM53million以上。

净利

产品价格涨价10%至15%，与cost of sales上涨的幅度相符，所以笔者相信其毛利率可以在20%左右，以此推算，其税前盈利可达五百万令吉左右。

不过，看了SCGM近期的股价的走势，相信SCGM的业绩应该不会有太大的惊喜。

未来的预测

看到SCGM所增加的产能，是让投资者充满期待的。笔者根据其non-current asset和营业额过往的记录，长期来说SCGM的厂房是可以创造2至2.5倍的营业额。因此，以现有的RM213million的non-current asset，长期而言是可以创造RM500milion的营业额的。而且笔者相信未来两年SCGM的营业额就可以突破RM300million大关。

好了，以上预测纯属胡言乱语，绝非买卖建议，在9月20日我们就可以知道季报的结果啦~~

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