CHINHIN(5273)振兴集团-侵略性扩张能否带来净利成长？

如果有稍微留意CHINHIN新闻的读者们，都知道CHINHIN是一家作风相当积极，侵略性扩张的公司。侵略性扩张如果真能成效，股东们自然就笑哈哈啦。如果成果未能如预期般的好，是公司的一大风险。

不过相比起年初CHINHIN积极收购公司的报导，近期CHINHIN显少浮出新闻版面，因为CHINHIN今年已经收工停止收购的脚步。

让笔者总结CHINHIN过去一年的收购和其成效。

上市后的收购成效检测 （只计收购新公司，买地设厂扩充业务不计在内）

1. 防火门生意

收购价： RM 17.1million

税前盈利贡献：RM2.3million (2017年上半年为止)

Profit guarantee：年均税前盈利RM3million

2017年3月31日完成收购，在2017年上半年贡献RM2.3million的税前盈利，即使保持此盈利水平，P/E只有4.98，是不错的收购。

2. 聚合物混凝土导管Concrete pipes

收购价： RM 35million

税前盈利贡献：不详

Profit guarantee：年均税后净利RM6million

2017年4月3日完成收购，其净利估计已计入集团的账簿，应该是计入现有的AAC与precast concrete的业务，因此无法得知其贡献占多少。不过此收购应该是值得的，因为其profit guarantee有RM6million，而且近期CHINHIN在private placement私下集资中拨出RM2.7million扩充产能，预计在2018年上半年完成，一旦完成可让产能翻倍！！

3. 太阳能业务

收购价： RM 24.8million

税前盈利贡献：未知

Profit guarantee：年均税后净利RM10million

2017年8月24日完成收购，只收购45%的股权，因此不属于CHINHIN的子公司，且看这项收购能否带来实在的盈利贡献。

4. 未知

虽然今年的收购计划已停止，但明年以后都可能有新收购，CHINHIN在private placement 私下集资中拨出RM10.0million支撑未来的扩充计划。

随着这些收购，CHINHIN涉及的业务及产品种类更为广泛。

好，接下来说说本季度的表现。不是第三季度哦，而是八月出炉第二季度季报。笔者姗姗来迟送上季报分析，不过迟到好过没到是吧？读者们别见怪呀。

业务表现

“旧”业务 – 2012年前就持有的业务，目前此行业发展有点下滑的趋势。

“新”业务 – 2012年后才持有的业务，目前此行业发展处于上升的趋势。

“旧”业务

1. Distribution of building materials

营业额下滑19.6%的情况下，税前利润近一步下滑35.9%。

2. Ready mixed concrete

营业额下滑35.3的情况下，税前利润更下滑64.8%。

“新”业务

1. AAC & precast concrete

焦点业务：营业额成长45.3%。税前利润却翻倍成长，成长率达107.4%。税前盈利率从10.3%升至14.7%。不过还是低于行业盈利率水平，相信赚幅可进一步提升。

此业务今年也成为主要贡献的业务，占整体盈利的64%。

2. Steel mesh and metal roof system

全年营业额微升0.6%，但是连续两个季度出现亏损，本季度亏损进一步扩大至RM2.4million, 相比于去年RM1.6million盈利，相差甚远，成为集团扯后腿的业务。竞争激励+销售价跌+原料价格涨的多重问题，完全感觉不到有好转的迹象。（虽然公司已表明有应对方案）

3. Fire rated door

2017年新业务，总结上半年税前盈利达RM2.3million，算是不错的收购啦。

总结2017半年财务表现

公司去年说明目标在2017盈利增加20%。转眼半年过去了，“旧”业务依旧低迷，再加上 steel mesh业务扯后腿，税前盈利反而下滑9.6%。如要达到20%的成长，接下来的半年需得RM32.5million的税前盈利，看来是达标无望了。

CHINHIN private placement私下集资意外得订在RM1.30高价，使CHINHIN得以集资RM65million，比IPO集资的RM41million还要多。

虽然今年半年表现不达标，CHINHIN反而增加股息派发，派发2仙的中期股息。股价也横摆在RM1.3左右蛮久的时间了，没有因为财务表现下滑而出现大减价，看来投资者都在期待积极的扩张和收购在未来的1-2年可否换来实在的净利。

最后，送上最近笔者看到与CHINHIN有点相关的新闻，CHINHIN或许是2018年budget的间接性赢家之一。这也是笔者喜爱CHINHIN业务的原因之一，不管是哪家公司赢得建筑合约，身为一站式建材商专才的公司，将会是背后的赢家。

http://www.theedgemarkets.com/article/civil-service-construction-sector-benefit-budget-2018-%E2%80%94-analysts

WeShare WeTrade

以不同的思维评论CHINHIN的股价

昨天WeShareWeTrade特地抽空兵分两路出席CHINHIN 和 KERJAYA的AGM。这是CHINHIN上市后的第一次股东大会。除了CHINHIN工作人员外，出席的股东相当少，相信不超过20人。会议也只是有投票议程，只耗45分钟就结束了。像我们这种小股东都不知道为了什么原因去AGM，非常浪费时间。希望公司在这一方面可以有待改进，不然参与的股东人数会更少。

所以呢AGM实在是没有什么东东可以告知大家。由于今年CHINHIN的股价起了这么多，第一季度的净利又不是说非常棒，大家都在议论是不是高估了？本篇文章就用不同的思维评论CHINHIN的股价。

1. P/E （过去）

P/E是用过去12个月的净利来计算，由于是过去的数据，并不代表未来。所以P/E通常不适合用于衡量股价是否高/低估，不过会是一个很好的参考。IPO时只以约11倍来计算，不过当时的CHINHIN不能和现在的CHINHIN相比，因为公司买入了几家公司扩大产品业务。个人认为基建股的P/E平均为13倍至18倍之间。以周四的股价计算，CHINHIN的P/E达20.3倍（扣除一次性盈利）。所以现在的CHINHIN估值不多不少已经反映出未来的盈利了。

2. 前景 （未来）

上市后CHINHIN的明星业务-AAC和precast concrete盈利虽然成长快速，不过受到其他的业务拖累，目前整体的净利没有显现得很高的成长。虽然CHINHIN收购新公司及扩大产能估计可以为公司带动净利高速成长，不过在过去的财务表现都还没展现出来，以目前的股价还没有真的完全考虑一两年后产能扩大后的潜在净利成长。

因此，如果未来真的做出成绩（净利高成长），CHINHIN的股价还会持续攀升的。

3. 公司的”知名度”

在大马股市，有不少小型股因为没有证券行分析或新闻报导而关注度不高，即使公司基本面再强也没有人青睐而显得低估。过了一段时间，开始有证券行分析或新闻报导就引起市场关注度，这时股价就会逐步上升到合理价位。

同样的事情也发生在CHINHIN。像CHINHIN这种market capitalisation未达RM500million又才刚上市不久（在去年的时候，现在市值接近RM700million），当时市场关注度不高。不过，现在已经有两家证券行(PublicInvest 和 RHB Securities  Research)追踪和分析CHINHIN，市场关注度有所提高， (从过去几个月持续的高交易量可以证明这点) 股价因而逐步上升到合理价位。

4. 证券行的目标价

目前两家证券行的给及最新的目标价如下。笔者通常不太理会这些专家给及的目标价，不过相信读者都会好奇，所以列出来给大家看看。

PublicInvest: RM1.55

RHB Securities Research: RM1.40

总结：现在交易量逐渐减低，股价开始横摆在RM1.3至RM1.4之间，算是市场上给于的合理价位。未来净利若可以如预期般成长，股价相信还是会攀升的。

WeShareWeTrade

西山

CHINHIN(5273)振兴集团 – 第一季报财务分析：表现逊色，股价高估了吗？

CHINHIN本季度的季报相当早就出炉了（5月15日），营业额如预料中持续下滑，净利却上升61%。咦，不对哦，要注意的是去年同期CHINHIN初上市用了近RM2.9million的费用，如果扣除此费用，CHINHIN的税前盈利只上升5.9%。今年CHINHIN股价大爆发上涨约60%，第一季度盈利只上升5.9%显然是有所逊色于预期。那CHINHIN的股价现在是否高估了呢？笔者暂时卖个关子，525出席AGM后会写更多对CHINHIN的看法，这文章只是专注分析第一季度的财务表现。

业务表现

“旧”业务 – 2012年前就持有的业务，目前此行业发展有点下滑的趋势。

“新”业务 – 2012年后才持有的业务，目前此行业发展处于上升的趋势。

“旧”业务

1. Distribution of building materials

由于环境的影响（房产建筑市场不佳），营业额持续萎缩，下跌17%。不过盈利率从1.9%提升至2.7%致使盈利反而比去年同期高出20.9%。

2. Ready mixed concrete

表现最糟糕的业务，营业额大跌33%及税前盈利大跌79%，成为公司净利没法上升的主要绊脚石之一。季报解释许多projects都近完成阶段和激烈的竞争导致销售量减少。笔者认为ready mixed concrete是一个下滑的行业，其他公司如Hohup在这一业务表现都不太理想。另外，行业整体盈利率也不如precast concrete行业来得高。

“新”业务

3. AAC & precast concrete

焦点业务：营业额成长48%，税前盈利更是卓越成长114%。CHINHIN在4月份以RM35million收购MI Polymer Concrete Pipes Sdn Bhd(MIPCP) 以扩大产品供应种类。理论上盈利应该不会计算于第一季度财报的，可是CHINHIN的季报在解说业务表现时却提到MIPCP的贡献，所以笔者也不确定新公司的盈利是否有计算在内。MIPCP保证未来两年年度税前盈利至少达RM6.0million。

不过本季度此业务的最大亮点是盈利率从9.9%提升至14.3%。笔者相信此盈利率仍然有很大的进步空间，因为precast concrete是一个利润蛮不错的生意，同行如OKA和SUNCON的precast concrete的税前盈利率达20%+-的。随着CHINHIN的产能大幅度提升，相信盈利率可以赶上同僚的表现。

4. Steel mesh and metal roof system

营业额上升23.7%，却转盈为亏，和去年同期相比就少了RM2.6million税前盈利。这一业务的盈利表现相当不稳定，时盈时亏。本季度亏损主要原因是受制于政府政策导致原料成本上升。

5. Fire-rated door

今年新加入的业务，是去年CHINHIN公布收购两家防火门业务公司，今年第一季度完成收购。由于Net asset 比预期低，所以CHINHIN只花RM17.1million收购这两家公司，而且保证未来两年年度税前盈利至少RM3.0million。第一季度取得RM1.2million的税前盈利，如果接下来的季度保持此盈利，将会比最低保证年度税前盈利高出不少。

总结：虽然AAC和precast concrete如预期般稳健地成长，可是如果没有新公司/业务的加入，本季度在ready mixed concrete和steel mesh and metal roof system盈利大幅度下滑的情况下，是比去年同期逊色不少。第一季报财务分析就写到这，5月25日AGM后会以另一个角度分析CHINHIN。

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西山