WSWT 2017年投资组合2月份表现 - 股市回调，基建当道!

*MTD %: Month-To-Date % 月头至今的表现
*YTD: Year-To-Date % 年头至今的表现

KLSE MTD: +1.3%
KLSE YTD: +3.2 %
KLSE index (28/2):1693.77

2017年二月份初小牛继续奔驰，道琼斯指数不断破新高，KLSE虽一度冲破1700点心理关卡，可是过后却回调至1700点以下，不过二月份KLSE整体涨幅还是有1.3%。

二月份是财报出炉的旺季，所以股价波动会比较大。WSWT的组合里就有6家公司在本月公布季报，其中四家公司（KERJAYA, CHINHIN, SCICOM, BIOHLDG)才刚在本周公布季报，因此有几家公司WSWT团队都还未能来得及深入分析。不过这6家公司的业绩大致上都令人满意，除了IBHD因高税率而导致净利下滑外，其余的公司的净利都是双位数成长！

二月份总结，WSWT目前还是取得9胜1和的战绩，总回报逐步提升至8.7%。值得一提的是，组合里有5家公司的股价今年已经取得双位数成长，其中3家是基建/建筑股，这也是对WSWT今年偏向基建/建筑股投资是很好的回报。 

另外，在二月的最后两个交易日许多股票的价格都开始回调了。投资者进入二月份来“牛气冲天”的气氛或多或少会被这两天的下跌所影响，开始担心三月份的股票走势。在这里要提醒大家保持良好的投资心态，运用价值投资的角度思考。需要注意的是企业本身的价值（能否保持获利能力与成长）而不是漂浮的股价。


再次申明，这只是我们团队认为最好的“中小型股价值投资组合”，并没有给予读者们任何买卖建议，在投资前还是请再三了解，买卖自负。

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Kerjaya(7161) ~ 净利破一亿，死鸡变凤凰！

这则寓言故事始于2011年，当时Kerjaya不叫Kerjaya，是叫Fututech。主要业务是生产与安装灯光和橱柜相关产品，但过去六年都面对亏损。同年三月，白武士拿督郑荣和入主Fututech并成功将公司转亏为盈。随后开始蜕变，逐渐把业务扩展至建筑业（主攻高楼），并购买了一些地皮（目前在云顶半山推出的Vista Residences产业便是当年购下的其中一块地皮，距离最近火红的Awana Skyway缆车站大约5分钟车程）。

在2015年以小吃大收购了Kerjaya Prospek (M) SB和Permatang Bakti SB两家公司，并把公司易名为Kerjaya Prospek Group Berhad。而这两家公司的持有人都是拿督郑荣和和他的家人，这项交易被外界视为是大股东的资产整合。不过拿督郑荣和表示将让Kerjaya转型为独特的建筑公司，专注于高楼建筑项目，并承若未来三年的盈利可支撑在1.5亿令吉。

今天合拼后的最后一季季报出炉了，净利打破一亿令吉，死鸡蜕变成凤凰了。

四季的财务表现都相对稳定，第四季虽然营业额有所上升，不过因为营运成本和administrative & staff expenses走高导致赚幅被侵蚀。

Balance Sheet可以看到PPP增加了一倍，相信是集团装备了更先进的机械和设备来配合去年超越预期赢得的合约。现金和定期存款增加了（132M），Debtors & Payables 同样也增加了许多，这和第一季的季报有点相似，是否意味着接下来也将继续稳中求胜？

业务分析：

从业务分析中可以看到主要收入还是从核心业务（建筑业）收到。制造业这个微不足道的辅助业务就不用多说了。笔者倒是期待产业方面的贡献，毕竟Kerjaya也有一些不错的产业项目在进行中。

至于股价方面，我们团队就好像坐了过山车一样，经过几个月的调整后，消失的盈利又回来了。在近期突破阻力点后，加上刚出炉稳定的业绩，希望Kerjaya的股价可以获得扶持并稳步上扬！


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掌舵者

SUCCESS (7207)前风变压器 - 盈利股价再创新高！

笔者2015年时在RM2.00左右卖光了SUCCESS的股票，赚了50%很开心。不过没想到才过一年多，又再涨了50%。看来成长股真的不能随便买，需要引以为鉴。

最新的季报，盈利非常惊人，一家市值只有354m的公司竟然能单季赚19m！

* 净盈利中包含non-controlling interest，2016末季是4.78m而2015年末季则是1m左右。若读者觉得不应该算在公司盈利内的话可以自己减出来。

从季报分析，各项财务数据上升，除了固定资产与流动资产少于2%的下跌外。上升最为显著的是税前盈利和净盈利，分别上升了81%及107%。107%的净盈利上升直接让本季度盈利破了历史单季最高盈利纪录，笔者还记得上个季度时我也这么说过。上季度的盈利是历史新高，没想到酱快又被本季度给打破纪录了。

本季度的营业额提升主要是出口的销售量增加了，从28.8m上升到37.7m，共增加了8.9m或30%。营业额上涨的原因管理层解释说是因为变压器与照明灯的销售量提高了。

至于净利的提升则要归功于更完善的project management control和cost control。与所有的制造业公司一样，更高效的生产过程和成本控制依然是最重要的。从近两季的财报成绩看来，前风变压器的盈利和前一年相比简直脱胎换骨，两季累积盈利共值25m已经接近2013&2014年的全年盈利了。

投资者需要注意几点：

1. 2013年时最高股价是RM1.25左右（市值150m），以当时的全年盈利28m计算本益比为5.36。而且当年4个季度的盈利相对平稳。（笔者当年也是被这一点吸引而大量持有）

2. 目前股价已经突破RM3.00（市值350m以上），比起几年前已经涨了一倍有余，还适不适合追高？虽然营业额一直在上涨而盈利也在提升，但比较明显的一点就是季度表现不再像以前那么平稳，间中常出现盈利下滑的情况。

（以上论点纯属笔者个人分析与见解，并无任何买卖建议，如有亏损恕不负责）

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逆水行舟

盈利大跌，GTRONIC是否还具吸引力？

Gtronic在2016年第4季（截至2016年12月31日）的营业额和盈利都出现下滑现象，分别为39.5%和59.6%。而且公司利率也一样下跌，表现可说是全面下降。

过去公司有两至三个大客户占了公司总营业额10%以上，而在2015年有两大客户占了79%或RM271.7Mil。换句话说，公司的营业额将依赖于这两大客户。而这季营业额下跌，相信是大客户的销量减少所致。

回顾公司在2011年至2015年的营业额一直都保持着正面的成长。但在2016年里，由于销售于一些组织（顾客）开始减少，导致营业额下滑。

其中马来西亚和新加坡的跌幅比较严重，分别为20%和61%
整体营业额下跌RM128Mil或37%。

基本面分析

由于业绩不佳，导致货量（Inventory）下降，流动资产减少。

虽说如此，但在2015年的流动负债里记载着RM10.5Mil的Borrowings被还清。

公司净资产，Net Asset（Total Assets – Total Liabilities）虽然有下滑现象，但都徘徊在RM260Mil以上。说明公司总资产（RM310.4Mil）远远大于总负债（RM46.2Mil）。Current Ratio 也在5倍以上，这显示公司基本面还保持着健康水平。

股息

在股息方面，公司也极为大方，在2016年里，一共派了RM64.86Mil，占了营业额的30%。Dividend Yield在5.33% （股价在RM4.43）。重视股息的股民们只要Dividend Yield 大于银行的定期存款（3%-4%）相信都是个值得投资的选择。

行业发展

近期MANULIFE成为了GTRONIC的大股东之一，购买了1530.2万股（5.249%）这新闻公布不久后，公司股价有明显走高。而且公积金（EPF）30大持股名单里，GTRONIC是新入榜的公司之一（持股率为12.43%）

现时代一直在改变，改变着我们的生活环境。智能手机的销量开始减速，新出的手机感觉没什么新鲜感，智能手机视乎到了过渡期。但公司创新的触觉感应器相信会在新版的iPhone上派上用场。在2017年，是iPhone推介十周年，而Gtronic被认为将会是最大得利者之一。而且公司业绩将被看好将在2017年全力反弹，尤其在5月，原因是有几款新智能手机在下半年上市。

虽然说业绩对比起来不怎么理想，但公司还是备受看好，还是有属于自己的投资亮点。希望今年表现会如预期般亮眼。

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楊恩

TEOSENG(7252) ~ 马币蛋价双打击，潮成资本业绩红了！

在鸡蛋价格低迷和马币汇率不振的双重打击下，潮成资本家禽养殖业务红了！在最新季报里显示家禽养殖业务出现了41K的亏损。这是近两年自马币走贬后第一次出现亏损的情况，不过数额并不大，接近break-even。（可以参考下图）

一起来看看最新季报（2016年末季），到底是哪里出了问题？

在季报中不难看出鸡蛋售价和营运成本依然是导致家禽养殖业务低迷的罪魁祸首。
公司的债务股本比率（total debt to equity ratio）接近65%，不过现金增加了许多（34M），基本面依然健全。

那么在火鸡年，鸡蛋股是否会受热捧？潮成资本又是否值得投资呢？

分析一下潮成资本过去三年的营业额和净利：

图1

图2

过去三年家禽养殖业务和销售家禽保健产品业务都在稳定的成长。（参考图1）
至于净利方面，家禽养殖业务业务直接插水，销售家禽保健产品业务则稳定上涨。
虽然后者业务稳步上涨，不过基于该业务对整体净利贡献不大，所以无法力挽狂澜，还是逃不过业绩必须下跌的命运。

究竟马币贬值对潮成资本的影响有多大？

美元（USD） VS   营运成本 （Operating Costs）

上图出示过去两年（2015-2016）的数据，可以看出强势美元和潮成资本的营运成本是息息相关的。因为用来养殖家禽的饲料都是以美元来计价的。

在评论潮成资本现在是否值得买入，我们先来看看最近的股价走势。

近期股价走势和农历新年的关系：

上图中红色椭圆形是捞低的机会，当时股价低于RM1，徘徊了接近一个月后。分别在12月30号和2月10号突破了两次（青色箭头）。如果要如脑科医生在手术前看X-ray的方式来解释这两次突破，笔者认为第一次是年尾的粉饰效应，第二次则是因为农历新年期间鸡蛋价格上涨了（下图红色框框）。不过价格也在佳节后调整回来了。

既然说到是捞低的机会，笔者本身是否有买入呢？答案是没有 :(
个人认为目前Teoseng已经度过危险期，但距离康复还是有一段路要走。
管理层也在季报中表示，由于马币持续贬值，所以未来的财务表现依然充满挑战。


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掌舵者

OKA(7140) - 营业额上升，盈利表现更创下单季历史新高！

这已经是我们连续第三季分析OKA的季报表现了，三个季度以来盈利一直都有进步而本季度更是创下了历史新高。

所有的基本财务数据都显示上升就不一一解释了，除了流动负债的4m与固定负债的0.02。但总负债值只有5.2m应该对整体表现影响不大。

总结本季度财政，两个字“稳定”来形容也不为过：

1. 稳定上升的营业额、净利、现金、NTA

2. 保持稳定的净利率、负债率、CA Ratio。

接下来看看管理层怎么说：

总结来说就是营业额和盈利都比往年好，营业额的上涨并没有透露是什么原因。但盈利方面则是每个季度都重复的“higher volume coupled with higher margin product sold”。虽然这一句一直重复（笔者已经朗朗上口了），但盈利一直在提升也是事实。证明了公司的经营策略不变，坚守控制成本以提升赚幅。

上一季度分析时笔者指出OKA并没有”明星品牌“，这也可能是导致公司只能在成本方面下功夫。这一季度管理层有提及公司也有在努力研发新产品并增强目前的产品，当然最重要的还是适当的成本控制。笔者也要好好期待公司能推出更多的赚钱产品来增加盈利，最重要还是股价要像盈利一样“稳定上涨”。

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逆水行舟

CBIP (7076) - 棕油种植业务带动，全年盈利更胜去年！

第四季（2016年末季）财报：

从数据分析，第四季季报比起去年同季许多方面都下跌了。而更出乎预料的是，通常管理层会在季报中的Part B首先解答该季的财务表现，但这次却特别关注了全年表现和与前一季度（第三季）的比较（不同季度有可比性？）。本季度尽管营业额与盈利都下跌了，但前几个季度重点关注的营运成本却降低了，这也许是个好的开始，让公司重新提高净利率。

管理层对全年财务表现的解释：

1. Palm Oil Equipment (棕油炼油器具) : 营业额和净利都下跌了，主要原因是所实施的工程比较少和投资资产造成的亏损。

2. Special Purpose Vehicles (特殊功能交通工具) : 营业额上升了28%但税前盈利却减少了7%，明显看出赚幅的削减。而管理层的解释也是为该项领域的营运成本增加了。

3. Associate : 这是与其他公司合伙经营(Joint-venture)的棕油种植业务，与上个季度相同，盈利提升的主要原因来自于棕油价的上涨。

全年营业额与盈利分布：

总结来说，核心业务（炼油器具）和辅助业务（特殊功能交通工具）的盈利都不如2015财政年，造成全年盈利超越前一年的主要原因是种植业的盈利激增。主要原因是归功于全年上涨了接近50%的棕油价。

笔者个人研究了超过两年年CBIP的一些心得与见解：

1. 核心业务（炼油器具）还是能稳定的贡献一亿左右的盈利。

2. 辅助业务（特殊功能交通工具）也稳定的有25m以上的盈利，且营业额越来越高。

3. 种植地会增值、棕油树的树龄也趋向成熟收成期。

4. 全年净利率保持25%也是非常高的赚幅。

笔者个人认为这是一家值得长期持有的稳重型公司。

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逆水行舟

Khind本季表现有所下滑，但全年依然稳健。

本季公司营业额记载RM83.5Mil，与去年同期相比下滑了7.35%，而税前盈利下跌44.83%。而且毛利率（gross profit margin）也开始有下滑的现象。原因是马币的衰弱导致成本和生产价格提高。

整体而言，公司营业额还算不错的，在2016年记载了RM356.3Mil,全年增长了5.5%

从2011至2016年，唯独2014年本地销量欠佳以外，公司业绩一直保持上涨。

而且不难发现公司出口销量持续提高，本地销量成长了1.8%而出口销量则高达10.7%，可见产品售出60国家的威力不容小视。

在这简单的Balance Sheet里，不难发现Khind的流动资产保持上涨。

而净资产/Net Assets（Total Assets – Total Liabilities）因为流动资产的影响让净资产一直站在健康的基本面水平。

这也是小编欣赏的，市值RM92Mil有着Net Assets RM129Mil。而且公司一季营业额RM83.5Mil足已逼近公司市值。

整体而言，Khind本季成绩下跌但在全年的表现保持上涨。公司从2010年起，习惯性每年会派发股息一次。以目前股价RM2.29, Dividend Yield在4.36%

2017年会是个好的开始，Khind能否持续成长？让我们拭目以待！

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楊恩

IBHD (4251) – 营业额上升趋势强劲，净利却下跌，还可登上王者之峰吗？

上周四IBHD出炉季报，笔者由于忙于MBA课业，今天才姗姗来迟完成简单的季报分析。

本篇文章笔者希望有助大家可以自己分析财报表现。IBHD本季度净利下跌10%，由于IBHD都习惯中午就发布季报成绩，结果当天中午开市股价就从RM0.64高峰回调至现在RM0.60左右徘徊。

但是仔细研究，其实有这么烂吗？笔者认为一个季报表现好坏，可以用以下几点对比直接做出比较。

1. 营业额 (Revenue)

完胜，比上季度高出38%。季报指出12月时期一些潜在买家的贷款批准过程有所缓慢，因此比上季度的营业额来得低9%。（不过这也表示如果这些买家的贷款都成功获批，这样就能记载为2017Q1的营业额，而有助提高下季度的表现。）

2. 税前盈利 (PBT)

在利润方面的比较，笔者认为最好还是比较税前盈利，这样更能评估公司获利能力。实质上，IBHD本季度税前盈利比去年同期还要高8%！净利之所以跌10%主因是本季度的税率高达38.5%！

不过一年整体下来税率还是在21%至24%左右，这点并不会有太大变化的，不过每个季度就容易因会计调整而大不同。所以，本季度记载38.5%的税率其实是可以预料的，因为第一季度和第三季度记录的税额都偏低。

3. 利润率 (profit margin)

这里可以比较毛利率(gross profit margin)和税前盈利率。本季度毛利率是过去两年来最高的，达35%。不过税前盈利率就逊色多了，从28.9%跌至22.4%。不过22.4%和过往的业绩比较，其实这还算是一个不赖的赚幅。

PBT: Profit before tax

PAT: Profit after tax

以上几个简单的数据都告诉我们，本季度表现称不上完美，可是还是令人满意的，至少对笔者个人而言。

不过还是有小小的隐忧，unbilled sales 目前达RM573.3million，比去年同期的RM691.7million低了不少，虽然还处于健康的水平，不过如果持续下跌就要注意了。

未来前景

产业发展依然是公司最大贡献的业务，全年营业额达RM333million，占公司总营业额87%。公司目标在2018年产业发展达到RM500million的营业额，换言之，就是2年成长50%！在I-City智慧城市大蓝图中，2016年底只完成10%左右，还有许多发展将会在未来10至15年内陆续展开。10年后I-City究竟会变成怎样的城市，笔者目前还无法幻想，不过就期待都很。

股东回馈

一家公司要回馈股东们可以有以下几种方法。

1. 第一个可以是公司努力投资发展，提高净利继而提高股价。

2. 第二个是派股息。根据公司过往风格，通常会在7至9月之间派发股息。股东们不用担心不会派息，因为IBHD已经有明确的股息政策，就是派至少净利的30%。以目前的股数计算，至少会有2仙，比去年的1.3仙好得多了。

3. 发布季报的同一天，IBHD说2017年要好好回馈笔者（股东），竟然宣布要股票回购(share buy-back)。Share buy-back 就是公司动用资金在市场回购公司的股份，这样股票数量减少继而提高Earnings per share。道理上是可以回馈股东，可是如果没有好好处理却是会有反效果的。

目前公司还未透露具体细节，所以待年报出炉后，笔者再分析给大家知道。无论如何，这点对笔者而言并不会有太多影响，因为在分析基本面时，笔者更为注重公司能否持续成长？而以现在的迹象显示，IBHD还有很长的成长路可走呢，绝对有能力登上王者之峰！

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西山