IBHD (4251) – 营业额上升趋势强劲，净利却下跌，还可登上王者之峰吗？

上周四IBHD出炉季报，笔者由于忙于MBA课业，今天才姗姗来迟完成简单的季报分析。

本篇文章笔者希望有助大家可以自己分析财报表现。IBHD本季度净利下跌10%，由于IBHD都习惯中午就发布季报成绩，结果当天中午开市股价就从RM0.64高峰回调至现在RM0.60左右徘徊。

但是仔细研究，其实有这么烂吗？笔者认为一个季报表现好坏，可以用以下几点对比直接做出比较。

1. 营业额 (Revenue)

完胜，比上季度高出38%。季报指出12月时期一些潜在买家的贷款批准过程有所缓慢，因此比上季度的营业额来得低9%。（不过这也表示如果这些买家的贷款都成功获批，这样就能记载为2017Q1的营业额，而有助提高下季度的表现。）

2. 税前盈利 (PBT)

在利润方面的比较，笔者认为最好还是比较税前盈利，这样更能评估公司获利能力。实质上，IBHD本季度税前盈利比去年同期还要高8%！净利之所以跌10%主因是本季度的税率高达38.5%！

不过一年整体下来税率还是在21%至24%左右，这点并不会有太大变化的，不过每个季度就容易因会计调整而大不同。所以，本季度记载38.5%的税率其实是可以预料的，因为第一季度和第三季度记录的税额都偏低。

3. 利润率 (profit margin)

这里可以比较毛利率(gross profit margin)和税前盈利率。本季度毛利率是过去两年来最高的，达35%。不过税前盈利率就逊色多了，从28.9%跌至22.4%。不过22.4%和过往的业绩比较，其实这还算是一个不赖的赚幅。

PBT: Profit before tax

PAT: Profit after tax

以上几个简单的数据都告诉我们，本季度表现称不上完美，可是还是令人满意的，至少对笔者个人而言。

不过还是有小小的隐忧，unbilled sales 目前达RM573.3million，比去年同期的RM691.7million低了不少，虽然还处于健康的水平，不过如果持续下跌就要注意了。

未来前景

产业发展依然是公司最大贡献的业务，全年营业额达RM333million，占公司总营业额87%。公司目标在2018年产业发展达到RM500million的营业额，换言之，就是2年成长50%！在I-City智慧城市大蓝图中，2016年底只完成10%左右，还有许多发展将会在未来10至15年内陆续展开。10年后I-City究竟会变成怎样的城市，笔者目前还无法幻想，不过就期待都很。

股东回馈

一家公司要回馈股东们可以有以下几种方法。

1. 第一个可以是公司努力投资发展，提高净利继而提高股价。

2. 第二个是派股息。根据公司过往风格，通常会在7至9月之间派发股息。股东们不用担心不会派息，因为IBHD已经有明确的股息政策，就是派至少净利的30%。以目前的股数计算，至少会有2仙，比去年的1.3仙好得多了。

3. 发布季报的同一天，IBHD说2017年要好好回馈笔者（股东），竟然宣布要股票回购(share buy-back)。Share buy-back 就是公司动用资金在市场回购公司的股份，这样股票数量减少继而提高Earnings per share。道理上是可以回馈股东，可是如果没有好好处理却是会有反效果的。

目前公司还未透露具体细节，所以待年报出炉后，笔者再分析给大家知道。无论如何，这点对笔者而言并不会有太多影响，因为在分析基本面时，笔者更为注重公司能否持续成长？而以现在的迹象显示，IBHD还有很长的成长路可走呢，绝对有能力登上王者之峰！

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西山

FLBHD (5197) - 富佳木业营业额创新高，但净利下跌，进一步压缩赚幅。

富佳木业自2016年第一季开始，盈利就开始下滑了。最新一季（第四季）季报虽然营业额创下了历史新高，但是赚幅进一步压缩，导致盈利继续下跌。

以下是2016年第四季的季报与2015年第四季的对比：

上升的数据：

1. 营业额上升

2. 现金等值资产增加

3. NTA 增加

下滑的数据：

1. 净利减少（连续4季）

2. 净利率下跌

如果单单只看本季度的财务数据，其实富佳木业至今看起来还是很不错的。Current Ratio = 7,是一项非常高的指标，现金等值资产RM92m（接近一亿），负债低(RM23m)且手握“重金”(RM39.2m)也突显了这家公司的基本面还是很好的。但相比去年同季，很明显的看出很多方面的数据都在退步中。

尤其最为严重的是营业额的上升并没有助于提高净利，直接性的导致净利率的下跌。管理层在财报中指出本季的“高营业额”是因为上季度末记账时有一批货物正在运往顾客的途中，而该批货物的营业额则归为本季度的营业额。从上季度仅有RM30m的营业额看来，这是非常合情合理的。

FLBHD从基本面分析是值得长期持有的，高净现金值也让其看起来“非常安全”。不过买股票就是要买成长，公司业绩影响了这家公司成长的关键。在生意表现不佳的情况下，也许还不是最佳的“成长股”人选。

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逆水行舟

小成功靠自己，大成功靠团队。

在股票投资，巴菲特说一只手太少，两只手太多。那么一个团队呢？我会说一个人太少，两个人不够多。一个团队就好比十双捆绑在一起的筷子，一根筷子可以轻轻就折断，十双筷子就牢固不可折。

要走得快，自己走；要走得远，一起走。

俗语说：小成功靠自己，大成功靠团队。没有完美的人，只有完美的团队。ECOWORLD（主板：8206）正是一个很好的例子，刘启盛领导着一个非常强大的团队。需知道每个人都有优点和缺点，融入团队后团员们可以互补不足之处，共同成长，共同达到目标。

只有让自己融入团队，让团队成为自己生命中不可分割的一部分，才能获得大成功。因为当团员内心存在着团队存我存，团亡我亡的意识时，会拥有超强的战斗力，这时就天下无敌了。没有强烈的团队意识，成员永远得不到成功或更大的成就。

在WeShare WeTrade里，我们都算不上是出色的投资者，但我们都会努力扮演好团队里的角色。虽然我们团队里的成员都有着不同风格，不同想法，有时得到的资讯也不一样，当聚在一起时我们都会探讨和分析我们所得到资讯和知识的看法。

我们一直都是以价值投资为首，从未放弃寻找未来可以成长，让社会进步的公司。
在我们分析的公司里，不是每个股都赚钱，但我们愿意接受与探讨问题出在哪里，懂得左手温暖右手，这就是团队的力量。

共勉之

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小成功靠知识，大成功靠人脉。

创业创富

《穷爸爸，富爸爸》 ~ B-I 三角形

产品 + 法律 + 系统 + 沟通 + 现金流

使命 + 团队 + 领导力

靠团队而非单打独斗






在《穷爸爸，富爸爸》一书中提及的五种本领，都缺一不可。而要做到细而专，是可以通过打造一个团队来达成。

【五种本领】

产品：拥有可以满足大众需求或解决问题的产品或服务。
法律：知识产权，与合伙人，顾员，供应商，顾客的契约。
系统：让生意生生不息的经营下去。
沟通：领导，管理，销售和合作的过程。
现金流：企业的命脉。

领导力：是打造一支高效团队必须拥有的。
团队：成员们发挥所长，相互磨合以达到1+1> 2 的效果。
使命：团队拥有共同的目标，一起成长，一起进步。

小成功靠知识，大成功靠人脉。

几乎没有一个人能够完全精通以上五种本领，那些自认五项本领皆通的聪明人，一般都只停留在S象限里成为自顾人士，他们往往都没能完全发挥潜力。如果想要在B象限中取得成功，就要做到细而专，拥有某种特出的本领，然后再吸引其他本领的杰出人士共同组成团队。


共勉之

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Malton (6181) - 带有Pavilion光环的产业公司

公司简介：

本地知名地产及建筑商，其中最成功的代表著就是著名的”Pavilion”广场，同时Malton也承担了Pavilion广场的管理服务。除了建造豪华广场，Malton还建造高档住宅，地点都选择在繁华的市区地段。

最近5年财报：

股本： 448,416,000支股，每股RM0.895 (9/2/2017)

市值： RM401m (9/2/2017)

本益比： 10.25倍 (9/2/2017)

主要股东： Lim Siew Choon

有形资产净值(NTA)： 739m

周息率(Dividend Yield) : 3.35%

最近两季季报：

主要业务：

产业 - 公司目前主要业务，在最新季报中显示占80%以上的营业额并贡献了大部分的盈利。公司正在进行的项目主要位于Bukit Jalil附近(Pavilion 2)的高档公寓。同时在巴生谷及柔佛一带也有产业正在发展中。

建筑工程 - 目前最重要的建筑发展都集中在Pavilion 2一带，对Pavilion 2附近的township发展举足轻重。

产业管理 - 目前是著名广场Pavilion的产业管理，当Pavilion 2落成后相信也会交由Malton管理。

经营策略：

近年来公司已经集中在产业业务，这点从年年提升的development cost中可以得知。最新季报显示development cost已经高达1.1B，公司将会推出大量的产业单位。在2016财政年年报中也表示公司未来有3B的GDV。

在公司网站的未来产业发展计划中可以看出三个主要发展项目都是集中在巴生谷的高档公寓，由此可见公司将专注于高档公寓方面的发展。拥有Pavilion为产业品牌的情况下，进军高档产业也将会事半功倍。

#2016年大马富商榜显示林晓春已跃升7位至第18位了。

投资亮点/企业前景：

1. Tan Sri 林晓春旗下最小的上市公司 - 在Pavilion 2还未开张就马不停蹄收购知名建公司WCT接近20%股权的林老板相信在未来还有许多发展计划。目前Malton的市值并不高，林老板的万丈雄心会否让Malton获利呢？

除此之外笔者个人看到Malton也不禁想起几年前的HLCAP，当年郭令灿也是拥有HLFG及HLBANK两大金融公司。结果HLCAP却创造了翻几倍的神话，也让我国投资界风云人物游光春一战成名。

2. 营业额年年上涨 - 在产业不景气的这几年，Malton的营业额却每年都上涨，证明了Malton的房产比起同行业者还是有更好的竞争力。也许优越的地理位置及产业概念是提高销售的关键。

3. 土地的增值 - Malton所发展的产业地段都是选择繁华的市区，相信这些土地的价值也会按年提升，这也能让原本NTA就非常高的Malton在asset value上更上一层楼。

4. 3 Billion 的GDV 及1.1 Billion的Unbill Sale - 以目前的市值400m来算，对比3B还是有接近8倍的差距。就算是以unbill sale来相较，也有1倍以上的差别。

风险：

不稳定的现金流与净利 - 从5年财报图表中得知2013和2016年的经营性现金流都呈负数，而这两年的净利也是5年中最低的。ROE也未能超过10%，其中2016年只有惨淡的4%，相信这也会让许多投资者却步。

流动负债的增加 - 虽然公司的流动资产也年年上涨，在current ratio方面并不出现恶化的情况。但用较为逻辑的方面判断，负债增加了但净利却不见显著的提升。

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逆水行舟

SPRITZER (7103) - 进军中国第一站，广州！

♫♫♫ POP不是汽水不是汽水 POP是天然果味有汽矿泉水 没有味素 没有色素 POP不是汽水不是汽水 POP就是POP ♫♫♫

这一首朗朗上口的广告曲子曾经在电视在电台都无所不在。这主攻健康路线并强调不是汽水的有汽矿泉水曾经也是过年的必买饮料，家喻户晓是小孩子的最爱。但是笔者在这个新年里去亲戚家拜访，几乎都看不到它的踪影。或许是因为促销和包装的问题吧，毕竟罐装和盒装的饮料才有过年feel。

言归正传，上次的分享说到必胜进军中国这个拥有接近十四亿人口的市场，还梦到这十四亿人口一人拿着一支必胜矿泉水。现在季报出炉啦，让我们一起来看看战绩如何。

最新季报：

#注：必胜将更换财政年（从5月31号改去12月31号）

管理层发文告指出 ：营业额相比去年同期增长了23%，主要是瓶装水产品和包装材料销量增加了。但赚幅继续受到营运成本走高的打压（相比同期提高了30%)，主要是受到市场开拓的分销成本和拓展中国市场的广告和促销费用拖累。每股净利减少了34%，不过值得注意的是现金增加了许多。

如果累计六个月的业绩（六月至十一月），再比较去年同期。
营业额整体提升了21%，管理层说是因为销售价格和销售量提高了。
而销售和营运成本的提高除了是因为拓展中国市场的费用外，员工成本在最低薪金制下也有所提高了。

业务贡献总营业额的比率分析：

（上图）~ 累计三个月（比较同期）
（下图）~ 累计六个月（比较同期）

管理层在文告中指出 ：Manufacturing的营业额随着价格调整，加上销量增加而提升了。Trading则因为拓展业务至中国市场后有所提升了。必胜于去年四月开始在中国广州销售瓶装水。虽然累计六个月的涨幅有45%，不过基于Trading业务对整体营业额的贡献本来就不大，只占了不到6%，所以效果不明显。

展望未来：

经济不稳定造就消费意愿低落，财政赤字逼使减少各种津贴，加上马币贬值，种种因素都会影响赚幅。管理层在文告中表示将着重于加强品牌价值，创新产品，自动化生产线来提高产量，提升仓库和改善分销系统，并相信瓶装水的销售量会继续成长。至于中国市场方面，必胜正积极开发市场和建立品牌知名度。并预见需要更多的广告和品牌认知活动来打响这个新市场，不会在短期内看到成效。

在这充满挑战的经济环境下拓展业务至国外，营运成本提高是在所难免的。不过随着生活水平日渐提高，消费者对物质生活水平也日益提高，主攻健康饮料的必胜相信还是会受到消费者的青睐。我们对必胜的产品和品牌价值充满信心，也相信必胜拥有一定的护城河，是本地矿泉水市场的佼佼者。如果把它放进一支足球队，它必定是一只很好的防守股。


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掌舵者

HOMERITZ(5160) 家丽资首季表现平稳，焦距南美求突破。

简介回顾家丽资（Homeritz）是一家设计，制造，与销售家具的大马家具公司。自家品牌“ERITZ”也是从Homeritz后面几个字母拼起来。家具产品包括皮革与布制造的沙发，餐桌，床架和木制家具。

公司的业绩表现是以Q1FY2017和去年同期Q1FY2016做对比。
由于公司近期销售量的提高，营业额和同期对比上涨了3.1%，
但税前盈利和净盈利却分别下滑了5.6%和4.5%。
主要原因是在2016年的8月至11月期间美金兑换率没前年的同时期（2015）强劲。

整体而言，公司基本面依然值得信赖。总资产不断增加，而且流动负债也有下滑。现金有RM55Mil，可以盖过总负债RM13Mil。

在这里也稍微分析公司将会面临的风险，其中包括经济不稳定，生产成本和兑换率。

全球经济不稳定

由于公司产品出口至50个国家之多，加上公司产品是以中上级客户为主，所以全球经济的不稳定将会多少影响公司的业绩。

生产成本

若公司生产成本提高主要原因免不了产品原料。皮革（来自印度和巴西），泡沫（Foam），不锈钢（Stainless Steel），橡木（OAK wood）等。若原料起价对公司而言都不会是好消息。

兑换率

这是出口公司都必需留意的，赚多或少就看兑换率的脸色。

公司出口销量有99%以美元计算，小部分的制造成本（40%）以美元计算。在敏感度分析（Sensitivity Analysis）里，美金增值10sen将会提高公司盈利约6%-7%。

投资亮点／企业估值

外劳人头税展延至2018年

之前我们都担心外劳带给公司的负面影响，可喜的是员工短缺问题已经获得改善。而领导层将会再引进外劳员工，以提高生产力。相信未来几年，公司可能渐渐通过自动化减少对外劳的依赖。

公司顾客群

在Homeritz的业绩表里并没有占了营业额20%以上的大客户，这可以避免过于依赖一个客户。在2016年，占了公司最大营业额的顾客只有12%。

营业额分割

公司营业额有80%来自原装设计制造（Original Design Manufacturing）， 20%来自原装设备制造（Original Equipment Manufacturing）。笔者个人会比较喜欢原装设计制造，原因是可以制造出顾客满意的设计，而且这才显现出公司的竞争优势。

公司2017年的目标

公司将陆续生产新产品，而且会在现有产品套入新设计。此外，公司也不忘重视成本效益，尽办法降低支出和管理开销。

而领导层今年将会把市场重点放在南美国家，而且有望至2017年的8月，总营业额获得双位数的成长。在等待收成的同时还能拥有不错的周息率，让我们一起期待公司今年的财务表现吧。

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楊恩