CHINHIN(5273)振兴集团 – 第一季报财务分析：表现逊色，股价高估了吗？

CHINHIN本季度的季报相当早就出炉了（5月15日），营业额如预料中持续下滑，净利却上升61%。咦，不对哦，要注意的是去年同期CHINHIN初上市用了近RM2.9million的费用，如果扣除此费用，CHINHIN的税前盈利只上升5.9%。今年CHINHIN股价大爆发上涨约60%，第一季度盈利只上升5.9%显然是有所逊色于预期。那CHINHIN的股价现在是否高估了呢？笔者暂时卖个关子，525出席AGM后会写更多对CHINHIN的看法，这文章只是专注分析第一季度的财务表现。

业务表现

“旧”业务 – 2012年前就持有的业务，目前此行业发展有点下滑的趋势。

“新”业务 – 2012年后才持有的业务，目前此行业发展处于上升的趋势。

“旧”业务

1. Distribution of building materials

由于环境的影响（房产建筑市场不佳），营业额持续萎缩，下跌17%。不过盈利率从1.9%提升至2.7%致使盈利反而比去年同期高出20.9%。

2. Ready mixed concrete

表现最糟糕的业务，营业额大跌33%及税前盈利大跌79%，成为公司净利没法上升的主要绊脚石之一。季报解释许多projects都近完成阶段和激烈的竞争导致销售量减少。笔者认为ready mixed concrete是一个下滑的行业，其他公司如Hohup在这一业务表现都不太理想。另外，行业整体盈利率也不如precast concrete行业来得高。

“新”业务

3. AAC & precast concrete

焦点业务：营业额成长48%，税前盈利更是卓越成长114%。CHINHIN在4月份以RM35million收购MI Polymer Concrete Pipes Sdn Bhd(MIPCP) 以扩大产品供应种类。理论上盈利应该不会计算于第一季度财报的，可是CHINHIN的季报在解说业务表现时却提到MIPCP的贡献，所以笔者也不确定新公司的盈利是否有计算在内。MIPCP保证未来两年年度税前盈利至少达RM6.0million。

不过本季度此业务的最大亮点是盈利率从9.9%提升至14.3%。笔者相信此盈利率仍然有很大的进步空间，因为precast concrete是一个利润蛮不错的生意，同行如OKA和SUNCON的precast concrete的税前盈利率达20%+-的。随着CHINHIN的产能大幅度提升，相信盈利率可以赶上同僚的表现。

4. Steel mesh and metal roof system

营业额上升23.7%，却转盈为亏，和去年同期相比就少了RM2.6million税前盈利。这一业务的盈利表现相当不稳定，时盈时亏。本季度亏损主要原因是受制于政府政策导致原料成本上升。

5. Fire-rated door

今年新加入的业务，是去年CHINHIN公布收购两家防火门业务公司，今年第一季度完成收购。由于Net asset 比预期低，所以CHINHIN只花RM17.1million收购这两家公司，而且保证未来两年年度税前盈利至少RM3.0million。第一季度取得RM1.2million的税前盈利，如果接下来的季度保持此盈利，将会比最低保证年度税前盈利高出不少。

总结：虽然AAC和precast concrete如预期般稳健地成长，可是如果没有新公司/业务的加入，本季度在ready mixed concrete和steel mesh and metal roof system盈利大幅度下滑的情况下，是比去年同期逊色不少。第一季报财务分析就写到这，5月25日AGM后会以另一个角度分析CHINHIN。

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西山